金融市场有效性.pptVIP

第七章市场有效性南京大学金融与保险系有效市场假设有效市场假设（efficientmarkethypothesis，EMH）市场参与者理性市场只有无套利均衡可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来有效市场是信息有效，即价格已经有效地反映了所有可得到的信息随机游走与有效市场确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Randomwalk）：价格的变化是随机的且不可预测的。例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到23元/股。任何有用的信息将被提前反映到股价=当前的股价已经包含未来的信息对有效市场理解（1）由于理性投资者的存在，任何能够预测股票价格的信息已经反映在股票的价格中。等价于，没有什么信息可以预测股价了！反过来，如果新信息已经被价格所包含，那么这个新信息就是旧信息若以当前已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——对未来价格的预期值就是就是当前价格。注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影响！对有效市场理解（2）价格变化是随机的添加标题新信息（News，newinformation）总是随机到达的，即新信息无法预测的添加标题价格变化反映新信息：新信息会立即引起价格变化。添加标题随机到来的新信息一定导致随机的价格变化添加标题“市场有效”的本质是信息有效添加标题信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。添加标题证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的反映称为有效性市场假设添加标题随机游走与市场理性证券价格变化的随机性（无序性）是整个市场理性的一个外在表现。有效市场的前提是投资者理性，并在此基础上形成的市场理性无套利市场投资者理性01捕捉新信息02套利03有效市场的意义EMH不满足将产生后果价格不反映上市公司的信息，公司经营信息的披露与价格无关，那么，公司的经营者就不必努力经营就能使得股价上升（如操纵股市）价格不反映上市公司的经营信息，市场就无法评价公司，就不能将资源配置到最有效的公司中，市场配置资源的功能弱化EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的统一。三种有效市场有效市场(Efficientcapitalmarket）：现时市场价格能够反映所有相关信息的资本市场。在这个市场中，不存在利用可预测的信息获得超额利润的机会。信息集分类不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。最常用的一种分类方法：过去交易的信息、可获得的公开信息、所有可获得的信息。全部交易信息全部公开的信息所有可获得的信息包括内幕信息与私人信息单击此处添加小标题针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义单击此处添加小标题半强式有效市场(thesemistrongform)单击此处添加小标题弱式有效市场(theweakform)单击此处添加小标题强式有效市场(thestrongform)弱式有效市场定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、交易量等数据。股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！半强式有效假定定义：如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。公开信息除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。强式有效假定一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的。股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的信息。意义和价值在于从理论上确定理想市场的标准，为内幕交易的违法性提供理论上的根据。强式有效假定是一种理想状态！利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）；01未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有效市场是一个公平赌局（Fairgame）。02例如：已知今日股票是上涨的，要利用今日股票的交易信息来预测明日股票