2025年大宗商品年度策略-国海证券.pdf

Ø2025年大宗商品展望

l钢材：我们预计2025年上半年新开工仍然维持在较低水平，钢价和钢企盈利缺乏来自需求端的向上驱动；下半年房屋新开工情况或有望企稳。

供给端，目前期货并未交易2025年的限产预期。

l铁矿石：我们预计2025年四大矿山供给增量不足2500万吨，非主流矿供给依价格而定。我们预计2025年铁矿均价下行。

l焦煤：在进口焦煤高增速的压制下，2025年焦煤是黑色系品种或仍然最弱，当前价格下，下行风险在于动力煤。

l动力煤：中国制造业扩张+边际产量或扼守煤价700元/吨下限；降水多寡成不确定因素的重要变量。

l原油：供需缺口缓和，我们预计原油中枢较2024年或下滑8~10美元/桶。

l天然气：制造业缺乏向上动力，平衡表较难转为紧缺，我们预计区域价差进一步收敛。

l铜：全球经济增长预期缺乏明显的利多驱动，我们预计在2.3%的通胀预期下，铜价9000美元/吨左右属于估值中性。

l铝：我们预计2025年铝价高位运行，产业链整体利润高位维持。潜在变量是，电解铝供应或受拉尼娜气候影响。

l玻璃水泥：潜在供应充足背景下，我们预计整体偏弱的大趋势难以改观。盘面玻璃利润存在阶段性的做多机会。

l纯碱：基本面较弱，供给端产能宽松，我们预计价格低位运行。

Ø2025年大宗相关权益板块展望

l钢铁板块：估值偏低，等待限产炒作驱动。

l铜板块：股票与沪铜高度联动，铜股当前的问题主要在于筹码结构拥挤，公募对该板块超配明显。

l铝板块：估值抬升，“资源化”逻辑的演绎，强于铝商品。筹码结构相对健康，公募超配相对不明显。离政策红线越近，资源化逻辑越突出。

l煤炭板块：等待市场风格切换，下一个阶段值得重新配置。煤炭股筹码较为健康，后期若市场风格切换，预计会有不错表现。

l建材板块：市场对其远景较悲观的预期，可能难有行情驱动。

Ø风险提示：政策超预期，经济走势超预期，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳，自然环境和气候变化风险，核心假设变动和预测偏差风险。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3

1、国内外的经济图谱

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4

图：欧元区制造业服务业PMI图：美国制造业服务业PMI

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