银行：案例分析与行业数据-美国金融如何支持科技企业？.docx

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证券研究报告|2025年01月08日

核心观点

金融支持科技：以多层次金融市场为核心，股债联动、政策性金融作为补充。

不同阶段的企业会有不同的融资选择，这是供需匹配的结果，因此形成了多层次金融市场。除此之外，跨市场工具结合形成的股债联动交易结构、政策性金融的补充支持也发挥辅助作用。其中：（1）从风险投资、股票市场到贷款和债券市场等的多层次金融市场，能够为企业进行接续融资，服务科技企业全生命周期的融资需求。（2）金融机构结合债务工具与权益工具设计出更精细化的金融产品，可以促进企业融资实现。从美国情况来看，股债联动产品主要包括“可转债+可转债对冲+认股权证对冲”的交易结构，以及“贷款+认股权证”（即投贷联动）。（3）政策性金融可以对企业的正外部性进行补偿，弥补市场失灵现象。

案例分析：特斯拉、微型逆变器龙头Enphase、无管路胰岛素泵制造商Insulet。我们从微观角度出发，详细梳理了这三家科技企业成立至今的融资数据，直观展示了多层次金融市场、股债联动和政策性金融的作用。

我们梳理估算了2023年末美国多层次金融市场对科技企业的支持情况：（1）美国风险投资机构投出资金0.90万亿美元，60%投向软件和医疗健康领域；（2）2011-2024年美国股票市场IPO和增发融资总额1.73万亿美元，其中42%投向信息技术与医疗保健行业；（3）美国非金融企业发行的公司债余额7.1万亿美元，约27%投向科技和医疗健康行业；（4）我们估计美国风险贷款余额约1000-1200亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域；我们估计美国商业银行对公贷款的11%-12%投向科技领域，规模约5400-5900亿美元（含不动产抵押贷款）。此外，通过向其他金融机构提供贷款，商业银行也间接支持了科技企业发展。

我国银行的科技贷款仍有空间。从美国情况来看，贷款对科技企业的支持规模很小。但中美企业融资结构差异很大，美国公司债券规模远超对公贷款，我国企业融资则更依赖银行贷款。合并考虑对公贷款和公司债券后，美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的23%，我国类似口径的比例约10%，意味着商业银行对科技企业贷款仍有空间。

投资建议：我们认为后续经济基本面有望稳步向好，利好银行估值修复，维持行业“优于大市”评级。个股方面，建议关注科技金融特色相对突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等。此外，也建议关注具有综合性牌照优势的国有大行。

风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。

重点公司盈利预测及投资评级

公司公司

投资

收盘价总市值EPSPE

代码名称

评级

（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E

600926.SH

杭州银行

优于大市

14.49

877

2.94

3.53

4.9

4.1

601825.SH

沪农商行

中性

8.27

798

1.30

1.36

6.3

6.1

603323.SH

苏农银行

中性

5.09

93

1.10

1.36

4.6

3.7

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

内容目录

金融支持科技：以多层次金融市场为核心 4

案例分析：特斯拉 5

特斯拉发展简史 5

特斯拉融资情况 6

案例分析：Enphase 9

Enphase发展简史