浙商证券-轻工制造、卫浴行业深度报告：智能卫浴新变局，国货崛起正当时-230419.pdfVIP

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证券研究报告|行业深度|轻工制造

轻工制造报告日期：2023年04月19日

智能卫浴新变局，国货崛起正当时

——卫浴行业深度报告

投资要点行业评级:看好(维持)

我们推荐布局卫浴赛道，智能卫浴品类高增且处于渗透率低位，龙头持续集中，国货

加速崛起。推荐关注箭牌家居，瑞尔特，惠达卫浴。分析师：史凡可

执业证书号：S1230520080008

卫浴行业概览：两千亿市场，智能化新动能shifanke@

卫浴行业2000亿市场，智能化渗透驱动行业再提速。2021年卫浴市场规模2046亿分析师：马莉

元，4年复合增长率5%，其中坐便器为价值量最高的核心单品，市场规模400亿。近执业证书号：S1230520070002

mali@

年卫浴智能化渗透加速，B端精装房配套率持续上升，C端智能坐便器、智能花洒等

热销，将驱动卫浴行业重新进入量价双升新阶段，且目前智能化渗透率仍处低位。分析师：傅嘉成

执业证书号：S1230521090001

与其他家居品类不同，卫浴品类特征为：1）下游需求结构更复杂，住宅更新需求及非

fujiacheng@

住宅需求占比更高；2）品牌效应更强，智能卫浴该特征更显著；3）产品换新周期更

快，智能卫浴强化该特征；4）套系化销售更强。相关报告

1《3月百强房企销售靓丽，推

卫浴行业趋势：龙头集中，国货崛起荐家居和造纸布局机遇》

回顾卫浴发展历史，可分为三阶段：1）1970s—2013年：城镇化建设驱动卫浴市场高2023.04.10

增，外资先发，国货品牌集中成立；2）2014—2017年：地产红利期，行业加速整合，2《需求复苏引导周期推演，布

国货全国扩张，外资加速开拓；3）2018年至今：行业平稳增长，外资国货在渠道和价局正当时》2023.04.03

格带形成错位竞争。3《一季报预期趋于明朗，建议

近年卫浴行业有两大发展趋势：1）龙头持续集中：2021年我国卫生陶瓷CR3达43.5%，布局后续改善──轻工行业周

相比2012年提升14pct，我们认为CR3长期看到至少50%，从品类特性看，其集中度报》2023.04.03

大于定制家居，接近家电，从海外对标看，美日韩成熟市场CR3可达60-90%；2）国

货加速崛起：国货品牌九牧、箭牌中国收入体量已超外资TOTO进入第一梯队，行业

集中度持续提升。我们看好国货持续崛起，有望在行业持续集中阶段拔得头筹。

国货崛起突破口一：智能马桶破局，套系销售延伸。1）智能马桶是关键品类，规模

大，增速快，渗透率低：2022年中国智能马桶销售额156.9亿元，近5年复合增速

8.2%，其中销量5年复合12.8%，以保有量计2021年渗透率仅4%