利率月报：短端为矛，长端为盾.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.一月债市，极贵的资金与极平的曲线4

1.1极贵的资金4

1.2极平的曲线5

2.二月利率债供给压力上升，不过资金面大概率缓和7

3.利率策略：短端为矛，长端为盾10

4.风险提示12

5.附录12

图表目录

图1：2024年11-12月大行新增非银存款同比下滑4.6万亿元4

图2：银行净融出资金降至2万亿的低位，和2024年4-8月类似5

图3：1月利率曲线极致走平6

图4：长端平稳，短端快上，利率曲线极致平坦化7

图5：2月M0回流，对应节前居民取现资金回到银行体系8

图6：2月政府债净融资约1.4万亿元，同环比分别+7200亿元、4700亿元9

图7：2月资金时间线10

图8：市场往往易在会议开幕前两周及当周，陆续开启政策发力预期博弈11

图9：历次降准前后，国债10Y-1Y期限利差走势13

图10：历次降息前后，国债10Y-1Y期限利差走势14

表1：2025年1-2月资金缺口测算（亿元）7

表2：2025年2-3月地方债发行计划（亿元）8

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.一月债市，极贵的资金与极平的曲线

1.1极贵的资金

1月中旬之后，资金面持续高压，R001、R007加权利率一度达到4%附近，日

内波动高达10%。资金高度紧张的背后，一是特殊时期资金缺口加大，1月恰逢春节

月和缴税大月，春节前居民取现需求约1.5万亿+中旬9950亿大额MLF到期+税期缴

款1万亿以上，累计有3.5万亿以上的资金缺口。

二是同业存款自律新规使得非银存款流失约3万亿，银行负债端不稳。2024年

11月底市场利率定价自律机制针对银行负债成本推出了两条自律协议，一方面倡导

压降非银存款利率，另一方面提升银行与企业的议价能力。在倡议推行初期，银行负

债往往易随定价的下调而流失，对应我们看到11-12月新增非银存款降至1800亿元、

-31700亿元，同比分别大幅少增13900亿元、26