北方国际一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期.docxVIP

目录

投资建议：维持北方国际增持评级，维持目标价16元 6

1.1.盈利预测：维持预测2024-2026年EPS0.98/1.08/1.18元增9.9%/9.6%/9.4% 6

1.1.1.营收及毛利拆分：货物贸易/国际工程营收占比50%/35%，毛利占比45%/20% 6

1.1.2.盈利预测：维持预测2024-2026年EPS0.98/1.08/1.18元增9.9%/9.6%/9.4% 7

1.2.估值建议：维持目标价16元，对应2025年14.8倍PE 9

1.2.1.PB1.08倍近10年历史分位11%，2025PE8.9倍近10年历史分位23% 9

1.2.2.分部PE(毛利)和PS估值方法计算的公司合理估值为16元 10

海外电力运营：风电、水电项目利润稳定，火电、光伏项目未来可期 12

老挝南湃水电站：装机容量86MW，公司首个特许经营权项目 12

克罗地亚塞尼风电项目：装机容量156MW，盈利能力受欧洲电价高弹性影响 14

孟加拉博杜阿卡利超超临界火电站项目：装机容量1320MW，投资额25.39亿美元规模庞大 16

波黑科曼耶山光伏项目：装机容量125MWp，进一步深耕中东欧电力市场 17

蒙煤贸易项目：打造采矿、物流、通关、销售全产业链一体化商业模式 17

我国炼焦煤依赖进口，蒙古国成为炼焦煤进口主要来源 18

我国焦煤消耗量提升，蒙古国是我国炼焦煤主进口国 18

蒙古国煤炭资源丰富，超过95%的出口煤炭出口至中国市场 19

TK重载公路即将开通，焦煤贸易量仍具提升空间 20

蒙煤贸易利润受坑口价季度调整影响，北方国际与TT矿签署长期采矿服务协议 23

蒙古矿山项目布局采矿、物流、通关、销售一体化，由四大子公司负责 25

一带一路倡议与国企改革将催化公司市值提升 28

一带一路四轮行情政策催化，北方国际涨幅与估值弹性较大 28

政策支持推动共建“一带一路”高质量发展，一带一路成果显著 28

北方国际公司积极布局海外业务，海外业务毛利率修复 31

北方国际历史涨幅与估值弹性大，一带一路催化公司有望再次上涨 32

国企改革推动公司高质量发展，国资委印发央企控股上市公司市值管理意见 35

风险提示 38

表目录

表1：自2020以来营收拆分中货物贸易占比始终高于50% 6

表2：近五年毛利拆分中货物贸易占比逐年提升至46% 6

表3：主营业务分项预测中毛利率水平普遍提升 7

表4：盈利预测管理费用率下降/研发费用率上升 8

表5：北方国际2024年估值水平处于历史较低区间 9

表6：分部PE(毛利)法计算北方国际的合理估值为10.60元 11

表7：分部PS法计算北方国际的合理估值为21.01元 11

表8：公司电力运营项目兼具水电、风电、火电、光伏 12

表9：老挝南湃水电站项目历史发电单位净利稳定 13

表10：预计老挝南湃水电站项目2024年净利润48.58万元 14

表11：克罗地亚塞尼风电项目2022年业绩表现显著超预期 14

表12：预计2024年克罗地亚风电项目发电收入2.48亿元，净利润0.32亿元 16

表13：孟加拉帕亚拉2×660MW超超临界燃煤电站项目2022/2023净利率均值8.91% 17

表14：预计孟加拉博杜阿卡利火电站项目满负荷发电时收入43.01亿元，净利润3.83亿元 17

表15：TT矿是蒙古最大露天煤矿主产蒙5#精煤 21

表16：中蒙煤炭贸易通关口岸以公路口岸为主 22

表17：蒙古国煤炭定价将逐步转向电子竞拍 24

表18：北山、TCCT、满都拉、元北公司分别负责采矿、运输、通关、贸易服务 26

表19：“一带一路”提出以来多项政策、事件、会议成果丰硕 29

表20：北方国际公司海外项目分布广泛 31

表21：北方国际公司海外业务毛利率较高 32

表22：2014-2015年重大事件助推一带一路板块增长 32

表23：2016-2017年重大事件助推一带一路板块增长 33

表24：2019年重大事件助推一带一路板块增长 33

表25：北方国际受益于一带一路事件净利润增速提升 33

表26：北方国际指数领先一带一路指数 34

表27：2022Q4-2023H1重大事件助推一带一路板块增长 34

表28：北方国际公司2023Q1股价涨幅达77% 34

表29：北方国际公司2023Q1业绩表现良好 3