宏观研究-2025蒙商金融市场固收投研框架.pptxVIP

蒙商金融市场固收投研框架;

n2024年Q1-Q3经济动能趋于回落，9月末政策转向后Q4实现小幅反弹，全年实现5%增长目标。Q1-Q4当季GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，前三季度经济动能整体趋于回落（二季度未降准降息、专项债发行偏慢），但随着9月政策转向及新一轮稳增长政策密集发力，经济开启小幅反弹，10-12月制造业PMI已回升至枯荣线以上。从结构来看，2024年外需对经济的贡献度提升，内需不足问题凸显。

n展望2025年，政策有望继续加码、推动经济低位复苏，全年GDP目标或仍在5%左右。结构上看，2025年出口的高增长或难以维持，而国内一揽子增量政策发力效果预计将逐步显现，内需在政策刺激和增长预期下或将改善，2025年经济

增长或更为依赖内需。

2024年经济动能趋于回落当前内需不足问题凸显，2025年内需表现或有望回;

n2024年地产持续寻底，9月政策发力后销售有所改善。2024年地产整体表现低迷，自9月26日中央政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”后，地产支持政策力度明显加大，频出的政策利好正在修复一二线城市的市场信心，10月以来30城商品房成交数据明显回暖。

n2025年销售跌幅有望收窄，投资端料延续承压。当前房地产市场出现阶段性回稳，主要体现在一二线城市二手房的改善，且2025年1月市场热度有所下降，结合前期政策脉冲期通常在2个月左右的经验，地产销售反弹后可能再度承压，综合来看，预计2025年全年地产销售整体或表现为跌幅收窄。投资端来看，受近几年土地成交大幅缩量、企业资金承压、市场库存较高等因素影响，预计供应端恢复整体慢于需求端，关注2025年地产端增量政策出台对于销售的拉动作用。

近期30城商品房成交面积显著回升当前商品房库存压力仍处于历史高点;

n2024年基建增速整体保持较高增速，节奏上先下后上。2024年1-12月广义基建投资累计同比9.2%，保持较高增速，其中上半年受制于专项债发行偏慢等因素，基建增速趋于回落；下半年随着专项债发行加快叠加财政货币等一揽子政策加码，基建增速触底反弹，其中9月基建当月同比升至17.5%。

n2025年基建或将延续高增，但增速进一步上行的空间有限。近期财政部明确2025年将“实施更加给力的财政政策”，包括“积极利用可提升的赤字空间”、“扩大专项债券发行规模”、“继续发行超长期特别国债”等，指向2025年财政政策将保持较大力度；再结合地方政府专项债项目审核权或试点下放至省级，或也有望解决此前项目因客观因素导致债券资金闲置浪费现象，预计2025年基建增速有望保持高增。但受制于土地财政收入持续下滑、叠加财政发力重点在于化债、收储、民生等领域而非传统的基建投资，预计全年基建增速进一步回升空间或有限。

2024年基建增速整体保持较高增速，节奏上先下后上2024年新增专项债发行节奏明显慢于历史同期;

n外需拉动和设备更新政策支持下，2024年制造业投资维持高位。2024年我国出口韧性较强叠加实行大规模设备更新政策的支持，拉动制造业投资增速回升，1-12月累计同比升至9.2%，其中设备工器具购置投资增速高达16.1%。分项上来看，出口占比高和以旧换新政策相关行业增速同比增幅靠前。

n2025年制造业投资增速或较今年高位有所放缓。近期财政部明确2025年将“加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模”，预计2025年设备更新投资相关行业增速仍高；但一方面，随着全球经济放缓且特朗普上台后可能加征关税，2025年出口或将走弱，拖累制造业投资回落。

出口韧性较强带动制造业增速回升出口占比高及以旧换新政策相关行业投资增速增幅靠前;

n收入增速回落，消费延续低迷。消费是经济动能的主要来源，但从2023Q3起环比就开始弱于季节性，2024年以来消费增速中枢进一步下探，全年社零、居民人均消费支出增速仅有3.5%、4.7%，创近年来（除受疫情影响较大的2020年和2022年）新低。

n以旧换新等消费政策效果显现，关注政策补贴拉动消费的持续性。2024年7月发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消