地铁行业财务表现分析——基于全国29家公开发债地铁公司样本.docx

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主要关注因素

作为城市基础设施重要组成部分，城市轨道交通在速度、运量及中长距离运输等方面有较大优势，具有运量大、速度快、安全准时、环保节能等特点，其建设可大幅减轻地面交通运输压力、缓解城市交通拥堵，同时可在一定程度上加快城市区域拓展、提升城市功能，整体具有良好的经济和社会效益。近年我国轨道交通行业稳步发展，新增开通轨道交通运营城市和轨道交通运营里程持续增加。截至2023年末，我国

59个城市合计开通城市轨道交通运营线路338条，运营线路总长度11,224.54公里，其中41个城市开通地

铁运营线路，运营线路长度8,543.11公里，占比76.11%。与此同时，随着2018年国务院办公厅《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发[2018]52号）的出台，我国地铁、轻轨建设的门槛大幅提高，加之2023年中央对“防范化解地方债务风险”的重视达到新高度，7月24日中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，同年9月、12月先后发布多个政策文件，强调防范化解地方债务风险，同时要加强政府投资项目管控力度。在此背景下，近年来我国在建轨道交通项目公里数及投资规模均有所回落。截至2023年末，我国45个城市有在建轨道交通线路224条，在建线路总规

模5,671.65公里，同比下降10.69%，当年完成建设投资额5,214.03亿元，同比下降4.22%，其中38个城市有地铁在建线路，合计4,459.65公里，同比下降11.69%。地铁行业属于资本密集型行业，且公益属性较强，在当前地铁项目仍处于大规模建设及严控债务的背景下，地铁行业整体财务表现将有何变化？中诚信国际从已开通地铁运营线路的41个城市中，选取目前尚有公开存续债的29家地铁公司为样本，分析总结其财务表现，具体公司全称及简称详见附表1。

2023年全国29家地铁公司中以地铁运营收入为主的公司数量占比超过五成，并积极开展地铁沿线的房地产开发、土地开发整理等多元化业务，能为公司营收规模带来较大补充。

一二线城市由于经济发达、人口密集程度高，带动了城市的轨道交通发展，29家样本公司中，2023年有6家地铁公司营业总收入超百亿元，分别为苏州轨道、北京基投、宁波轨道、深圳地铁、广州地铁和成

都轨道，以地铁业务收入为主要收入构成的公司共16家，其中占营业总收入50%以上的公司共14家。地铁运营线路的开通能带动周边及沿线土地升值，带动房地产、商业等相关服务业发展，而且附着于轨道交通的商业机会也相应增多，除地铁运营业务外，近年来地铁公司同时经营地铁沿线房地产开发、土地开发整理、商品销售（混凝土、钢材、水泥）等业务，通过经营多种业务的方式，与轨道交通业务形成较强的互补，并为公司营业收入规模带来较大补充，其中9家地铁公司的非地铁运营收入占比已超过50%。

表1：全国29家地铁公司的营业收入构成情况（亿元、%）

营业收入 2023

公司简称

2022 2023 2024.1~9 主要业务类型 收入 占比

南昌轨道 29.94 29.34 27.84 混凝土、钢材等商品销售 15.37 52.39

重庆轨道 22.21 30.35 21.86 地铁运营 19.95 65.74

郑州地铁 6.00 16.35 9.84 票款收入 8.80 53.82

南京地铁 24.50 35.04 24.33 地铁运营 20.84 59.49

青岛地铁 46.78 46.29 38.64 房地产开发 20.47 44.20

苏州轨道 90.76 113.71 71.83 地铁运营 81.33 71.53

沈阳地铁 9.55 13.10 9.90 地铁运营 8.42 64.29

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天津轨道 19.69 22.60 16.20 房地产销售、土地整理 13.19 58.36

南宁轨道 31.79 39.51 25.89 房地产销售 21.66 54.82

北京基投 150.85 218.03 87.58 房地产开发 106.41 48.80

兰州轨道 2.70 15.73 5.85 房地产销售 10.20 64.87

武汉地铁 101.50 66.90 53.27 票款收入 41.00 61.28

宁波轨道 48.07 105.09 121.07 钢材、水泥和混凝土销售 92.7