MLF对国债利率期限结构的影响研究--基于Nelson--Siegel模型.pdf

摘要

随着我国货币政策调控框架从数量型向价格型转型，国债利率在利率传导机

制中发挥着日益重要的作用。作为债券市场的基准利率，国债利率影响着央行政

策利率向债券市场利率传导的有效性，因此，央行政策利率能否顺畅地传导至国

债收益率曲线是健全现代货币政策框架的关键一环。从价格角度看，中期借贷便

利利率作为中期政策利率，发挥着对国债利率等市场利率的引导作用；从数量角

度看，中期借贷便利是中央银行向商业银行提供中期基础货币的主要渠道。因此，

本文以中期借贷便利为切入点，基于利率期限结构三因子视角，从理论和实证两

方面探讨借贷便利工具对利率期限结构的影响，进而研究政策利率向国债利率的

传导效率。

本文首先回顾了借贷便利工具相关的文献和理论，以中期借贷便利为研究对

象，基于利率期限结构理论和投资者资产配置行为，从“数量”和“价格”两个

方面分析中期借贷便利操作对债券市场利率的影响，并对其对短期国债利率和长

期国债利率影响的差异性进行理论分析。其次，在实证分析部分，本文以

合国债收益率曲线并得到代表国债利率期限结构特征的水平因子、斜率因子和曲

率因子时间序列数据。为了检验MLF利率、MLF净投放量与三个因子之间的关

系，本文使用更具有经济意义的结构化向量自回归(sVAR)模型，并纳入采购

经理指数(PMI)和消费者价格指数(cPl)代表宏观经济变量作为控制变量，

通过Granger因果检验、协整检验、脉冲响应分析、方差分解等方式对中期借贷

便利与利率期限结构之间的关系进行实证检验，得出以下结论：(1)MLF净投

放量增加能够有效引导长期国债收益率下行；(2)MLF利率下降无法有效引导

长期国债利率下行，短期国债利率向长期国债利率传导存在一定阻碍；(3)MLF

挣投放量增加或利率下降能够有效引导短期国债利率下降，进一步导致期限利差

扩大。

最后，基于以上研究结论，本文提出如下对策建议：(1)丰富MLF操作品

种，提高短期利率向中长期利率的传导效率；(2)完善债券市场交易机制，降低

交易成本，提高长期国债流行性；(3)加快金融创新，人力发展债市金融衍生工

具，提高国债市场利率发现能力。

关键词：中期借贷便利利率；利率期限结构；Nelson-siegel模型

ABSTRACT

WiththetransfbmlationChina’s

OfmonetaUpOlicyregu】ation仔amework行om

topriceoriented，bondinterestratean

quantitatiVetreasu咿playsincreasingly

roIeintheinterestratetransmissionmechanism．Asthebenchmarkinterest

imponant

rateofthebondbondinterestrateaf诧cts

market，thetreasurytheeffectjvenessofthe

transmissjonofthecentralbank。sinterestratetothebondmarketinterestrate

policy

thecentralbankIsintereslratecanbetransmitted

Therefore，whetherpoIicysmooth】y

tothetreasurvbondYieldcurveisalinktothe

modem

keyimproVemonetarypolicy

fhmeworkFromtheoftheinterest

pointVieW，asrate，the