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丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。——杜甫
2025年半导体行业研究2025年行业将探底，
汽车、工业等机会仍在
现状：设计端下行且分化明显，制造、材料表现坚挺
全球半导体行业处于下探周期，当月增速已进入下降区间
半导体行业具有典型的周期性特点，会经历需求爆发（新应用刺激
居多）、涨价、扩产、产能释放、需求萎缩、产能过剩和价格下跌的
往复波动。行业在经历了2021-2022H1的较快增长之后，地缘政治、
经济及下游主要应用疲弱以及供应链等问题叠加的效应加速显现，行
业月度增速进入快速下行通道。从月度数据看，7、8月份已经进入同
比下降区间，尤其是8月份当月销售收入下降4.02%。
分地区：中国依然是半导体最大市场，但下滑更为剧烈
中国作为全球电子信息制造和消费大国，集成电路和分立器件的自
身需求和外销量都十分巨大。2022年以来，国内经济下行压力加大，
外需不振，半导体整体下降也十分明显。从SIA数据来看，前8个月
中国大陆半导体销售收入接近1280亿美元，全球市场份额超过32%。8
月当月，中国大陆销售收入约150亿美元，同比降幅在主要地区中最
大。国家统计局数据显示，2022年1-8月，国内集成电路产量累计为
2181亿块，同比下降10%（上年同期增速为48.2%）。
分产品：除存储和微处理器之外，其他赛道仍维持较快增长
丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。——杜甫
消费电子疲软继续蔓延，存储、CPU等产品需求延续弱势，存储
（DRAM、NAND）需求均出现大幅下降，CPU等微处理产品也进入负增
长通道。工业、汽车等赛道供给依然偏紧，传感器、模拟电路和分立
器件维持较快增长。
设计：镁光、英特尔单财季收入大幅回落，英伟达增幅也在放缓
存储正在加速探底。镁光2022年第4财季（截至9月1日）疲态
显现，实现收入66.43亿美元，在连续9个月季度增长之后，出现大
幅回落；公司还下调了2023年的资本支出预期。微处理器面临较大
压力。英特尔在2020年前两个季度收入实现快速增长之后，此后再无
起色，截止到7月2日的单财季收入大幅下降21.69%，降幅明显放大；
曾经火热的GPU赛道，龙头英伟达同样进入下行周期，截止到7月31
日的单财季收入增幅出现大幅放缓，仅为3.03%（前一个财季为
46.41%）。
设计：模拟、功率等赛道供需依然偏紧，主要公司表现仍旧亮眼
模拟和功率赛道依然表现出非常强的需求韧性。2022年以来，英
飞凌、ADI等行业龙头的收入延续快速增长势头。市场还处在补库存
的阶段，公司存货周转天数在上升，但是整个市场供需偏紧的格局并
没有改变。这两个领域的景气度在延续。
中游代工：毛利率走高，台积电、联电等企业收入增长较快
台积电在2022年前三季度表现亮眼，3季度当季收入同比增长
47.86%，毛利率也从上年同期的51.33%上升至60.43%。良率提升、
新技术量产顺利等是公司毛利率提升的最主要原因。其中，公司5nm
工艺快速增长，成功弥补了7nm制程增长的放缓；从公司终端产品收
入结构看，智能手机占比在回落，但高性能计算、IoT和汽车等增长快
速，相关产品在收入中的占比在扩大。联电最近表现也在向好，2季度
天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为。——《孟子》
业务收入增速达到4
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