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2025年3月11日

招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角

全球经济

海湖庄园协议构想：前景与影响

叶丙南,Ph.D

市场盛传的海湖庄园协议构想主要来自白宫经济顾问委员会主席StephenMiran(852)37618967

1yebingnan@.hk

的一篇报告。该报告提出多国联合干预推动美元贬值、征收对等关税、发行无

息“世纪债券”置换美国国债、盟友分摊全球公共品成本等政策。联合干预汇刘泽晖

率政策难度相对较小，可以推动美元短期快速贬值，但难以重振美国制造业，(852)37618957

frankliu@.hk

可能推升通胀预期，打击资本流入。国债置换政策难度相对较大，对降低美债

利率作用有限，可能降低美债吸引力，打击美元国际地位，削弱美国盟友体

系。相比1985年广场协议，海湖庄园协议构想面对更具对抗性的地缘政治关系

和更加复杂的经贸关系，政策目标更加多元且相互冲突，推动美元贬值、剥夺

美债收益与维持美元地位相矛盾，国债置换面临市场接受度与法律可行性挑

战，关税政策面临盟友、贸易伙伴与国内零售商反对，通胀压力将限制政策空

间，该协议构想落地和实现目标的难度都明显更大。该协议构想凸显特朗普

“美国优先”、贸易保护主义和经济民族主义的世界观。如果特朗普强行推进

该协议构想，那么将引发美国金融市场短期动荡，利空美元、美债与美股，利

好黄金、欧元与人民币。

政策目标。政策最终目标是提升美国制造业竞争力，重建强大自主的供应

链。Miran认为，如果没有强大的战略对手，那么可以将制造业大量外

包，但如果存在强大的战略对手，那么重要制造业如军工行业就需要拥有

强大自主的供应链，否则就没有国家安全。自由贸易理论认为美国应该基

于比较优势依靠贸易伙伴和盟友提供供应链，但Miran认为并不存在自由

贸易，许多盟友与战略对手的贸易或投资流量超过与美国的贸易或投资流

量，在极端情况下未必坚定追随美国。正因如此，我们看到特朗普政策关

注点从矿产到能源，从钢铁到造船，似乎想打造美国版自主可控的军工产

业链。

政策方向。Miran认为美元系统性高估、贸易壁垒不对等和全球公共品成

本分担不均是导致美国制造业竞争力下降的重要因素。第一，美元相对美

国制造业基本面明显高估，根本原因是美元作为主导性国际货币，吸引全

球对美元超额需求，推升美元汇率，美国制造业承担国际货币公共品成

本。第二，他国关税和非关税壁垒明显高于美国，他国产品进入美国市场

比美国产品进入他国市场更加自由。例如美国进口关税有效税率为3%左

右，但欧盟和中国分别为5%和10%，许多发展中国家则更高。第三，美

国政府承担全球公共品成本的绝大部分，既挤压对国内制造业和基础设施

投入，又推升政府债务率、国债收益率和美元汇率。在目前模式下，美国

通过牺牲制造业竞争力、不对等开放国内市场和承担全球公共品绝大部分

成本，获得金融强权收益（更低融资成本、更高国际购买力和更强长臂管

辖能力）。但随着美国制造业竞争力和军备能力相对下降，这种模式的成

本与风险越来越高，必须做出调整。调整方向是推动美元走弱、贸易壁垒

更加对等和全球公共品成本分担更加公平。调整方式包括美国单边政策调

整和主要国家多边政策调整，前者更加灵活容易但对美国金融强权收益和

金融市场稳定冲击相对较大，而后者需要推动他国与美国相向而行难度相

1/documents/FG/hudsonbay/research/638199_A_Users_Guide_to_Restructuring_the_Gl