风机专题报告：价格企稳与盈利见底，海内外需求共振.pdfVIP

证券研究报告

行业报告|行业专题研究2025年03月12日

电力设备

风机专题报告：价格企稳盈利见底，海内外

需求共振

作者：

分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009

分析师杨志芳SAC执业证书编号：S1110524120004

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

国内风电需求有预期差，中长期风电需求被低估。

对于2024年风电招标回暖2025年装机高增，我们认为并非短期影响，下游业主在风电和光伏的新能源开发上已明显向风电倾斜，

在绿电入市和风电投资建设成本大幅下降的背景下，风电收益率优势将会越发明显，十五五需求空间打开，国内风电或将迎来一

轮持续的需求回暖；风机海外市场打开，贡献新增需求的同时助力盈利改善。

✓国内风电行业基本面超预期，风机环节量价齐升。据风芒能源，2024年风电风机新增中标规模为197.3GW，同比增长

84.57%，2024年风机招标超预期高增，预计2025年国内陆风装机量95GW，同比增长30%。陆风风机招标价格企稳，风机

价格拐点已现。

✓看好本轮国内风电行业需求的持续回暖。2024年风机招标高增反映了下游业主在风电项目开发的积极性明显回升，梳理2024

年全国风光竞配指标，我们发现2024年首次全国风电竞配指标高于光伏，首次风电竞配指标占比高于50%，预计2025年风电

竞配占比将进一步提升，风电竞配指标领先于招标，可反映风电长期需求；另一方面全国新能源市场化交易节奏加快，对比风

光出力曲线，风电市场化交易电价受影响相对较小，2023-2024年光伏现货价同比下降幅度高于风电，2023-2024年各省

（除浙江）风电现货价比光伏高出0.02-0.13元/度。

✓全球风电需求向好，亚非拉陆风+欧洲海风贡献需求新增量，中国风机出口订单高增。预计亚非拉陆风2024-2028年新增装机

CAGR11%，年均装机22GW；欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR41%，年均装机8.5GW。据风芒能源统计，2024年

国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。

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摘要

在风电行业需求超预期的背景下，我们认为当前风机行业逻辑发生重要变化，风机板块将迎来价值重估。此前市场认为，风机环

节价格战激烈，竞争格局较差，且前两年风机销售出现亏损，但2024年开始风机行业基本面出现多重拐点：一是价格企稳回升，

二是盈利开始扭亏为盈，三是风机出口实现重大突破。针对风机设备环节，本报告重点研究以下几个问题：

◼风机盈利修复路径：

✓出货结构改善，2025年预计出口+海风出货占比提升。

✓供应链降本。同零部件企业相比，风电整机商议价能力更强；此外部分整机商通过加大投入自研自制零部件改善成本。三一重

能主要是自研叶片和发电机，明阳智能主要是自研叶片。

✓陆风机型迭代放缓，风机价格企稳，机型迭代放缓后规模效应凸显。

◼如何给风场利润估值？

✓我们认为更应该注重风场业务的持续性、成长性及中长期业绩弹性，当前风机企业已形成可持续的“滚动开发”，风场转让贡

献整机商业绩新增长曲线，目前整机商在手风资源充足，从成长性来看，整机商风场开发增速明显高于行业增速，应当享受更

高的估值溢价。

◼如何看待风机出口业务？

✓重点关注风机出口的eps和pe双重提升。前期风机出口规模较小，但当前海外市场供需失衡，亚非拉陆风及欧洲海风需求缺口

大，海外主机厂出于成本压力主动退出亚非拉市场，风机出口将迎来全面放量。另一方面海外风机业务模式成熟，风机销售配

套运营服务的业务模式，构建盈利护城河，全生命周期内风机运维盈利是1.5-3.5倍。

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