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目录
镍钴锂出清信号已显，价格底部明确 3
“四重底”之一——钴：价格历史最低，刚果（金）暂停钴出口 3
“四重底”之二——镍：印尼政策频出，镍价易涨难跌 10
“四重底”之三——锂：澳矿出清明显，供应增量下修 14
“四重底”之四——三元材料：三元占比仅22%，未来前景依然可观 16
一体化布局构成坚实护城河，国际化布局有望增厚盈利 18
完成一体化布局，构建低成本护城河 18
积极构建国际化布局，有望贡献增量盈利 21
实控人增持+员工股权激励，彰显对公司发展信心 22
盈利预测与投资建议 23
风险提示 24
插图目录 26
表格目录 26
镍钴锂出清信号已显，价格底部明确
“四重底”之一——钴：价格历史最低，刚果（金）暂停钴出口
刚果（金）暂停钴原料出口拖底钴价，钴价底部明确。刚果（金）有关部门在2025年2月24日宣布，决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。刚果（金）战略矿产市场监管控制局当天发布的声明称，刚果总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构采取包括禁止出口的临时措施，以防出现影响市场稳定的情况。这项措施自2月22日生效。该禁令适用于该国生产的所有钴，包括小规模或手工采矿者。复盘近期钴价走势，24年钴价跌破20万达到历史低点，刚果（金）政府作为全球最大钴供应国，此次暂停钴出口政策意图也非常明确，旨在通过控制钴原料供给遏制钴价下行趋势，钴价底部位置已明确。
图1：钴价历史走势
电解钴-平均价 硫酸钴(≥20.5%/国产)-平均价（右轴） 氯化钴-平均价（右轴）
800000
180000
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
2017-022017-052017-08
2017-02
2017-05
2017-08
2017-11
2018-02
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2018-08
2018-11
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2022-11
2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
2025-02
wind，民生证券研究院
刚果（金）钴矿储量全球占比55%，是全球钴资源主要分布区域。钴矿一般与铜矿、镍矿伴生，因此资源集中分布在铜矿、镍矿资源较为丰富的地区。根据USGS数据，截至2024年全球钴矿储量1100万吨，从分布看，刚果（金）为全球第一大钴资源大国，2024年钴矿储量600万吨，全球占比55%，澳大利亚、印尼钴资源位列全球第二、第三位，2024年全球占比分别为15%、6%。
图2：2024年全球钴矿储量1100万吨 图3：2024年刚果（金）钴矿储量全球占比55%
2024年全球钴储量占比
其他
17%
菲律宾
2%
古巴
5%
印尼
6%
澳大利亚
15%
刚果（金）
55%
wind，民生证券研究院 wind，民生证券研究院
刚果（金）铜钴矿+印尼红土镍矿构成主要增量，刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，印尼钴矿占比约10%，刚果（金）暂停4个月钴原料出口或导致全球钴供应减量约25%。全球钴矿供应高度集中，根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果（金）产量22.0万吨，同比增长25.7%，全球占比76%，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，2024年产量2.8万吨，同比增加47.4%，全球占比约10%。考虑刚果（金）暂停4个月钴原料出口，或对全球钴供应造成7万吨多减量影响，占比全球钴供应约25%。
图4：全球钴矿产量结构
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,00
0
刚果（金） 印尼 俄罗斯 澳大利亚 加拿大 其他 刚果金占比
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
ifind，民生证券研究院
因成本压力，24Q3开始刚果金产量增速明显放缓，甚至同比出现负增长。由于钴价持续下跌，刚果金大多矿山钴生产亏损压力较大，陆续减
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