2025年2月债券市场分析报告.docx

分析周期

2025.02.01-2025.02.28

技术研究部（研究院）

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2025年2月债券市场分析报告

宏观动态

本期观点摘要

宏观政策：财政政策方面，2025年两会报告中提出今年将实施更加积极的财政政策，加大逆周期调节力度。其中，赤字率拟按4%左右安排，一般公共预算支出规模达

29.7万亿元，财政支出强度明显加大；拟安排地方政府专项债务限额4.4万亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等；拟发行超长期特别国债1.3万亿，拟发行特别国债5,000万元支持国有大行补充资本。货币政策方面，2025年两会报告中重申“适度宽松”货币政策基调，继续实施降准降息，保持流动性合理充裕，持续发力稳增长、扩内需、激活力。结构方面，今年或将推出更多“创新金融工具”，以稳定资产价格，进一步提升货币政策调控精准性。

经济运行：2月经济景气度明显回升，投资稳健增长，消费有所回暖，物价温和回

升，社融增量创历史同期新高；政府工作报告提出2025年经济增长目标为5%左右。

国债收益率：市场整体流动性持续偏紧等利空因素频出，10年期国债收益率震荡上行。

人民币汇率：美国政策不稳定性带来扰动，人民币汇率小幅震荡且相对于美元贬值。

债券一级市场

发行规模：2月信用债发行规模、偿还规模环比降幅明显。

发行成本：2月信用债平均发行利率环比有所上升。

行业：城投债净融资额大幅上行至1,400亿元，地产债净融资额环比、同比均

大幅减少。

券种：中票、资产支持证券以及公司债等三类主力品种发行放量显著。

企业性质：各类型企业2月信用债发行规模环比均下降，民营企业净融资再

次转为净流出。

科创债及新券种：科创债发行整体延续大幅增长趋势，绿色债券持续保持强劲发行势头。

债券二级市场

信用利差：2月，资金面整体偏紧，资金利率快速上行，信用债收益率表现相对滞后，信用利差呈现先收窄后走阔的趋势。

产业债：2月末，受月末基准利率涨幅较大的影响，多数行业利差较上月末显

著收窄。

城投债：2月末，仅辽宁省城投债利差上行，甘肃省利差收窄幅度最大。

风险预警

评级调整：2月共有8家企业主体级别下调（国内评级机构下调5家），国内下调集中在医药生物行业，国际下调则集中在房地产及其上游建筑材料行业，共1家企业评级展望下调。

房地产行业：1月房地产行业整体呈回稳态势。

宏观动态

宏观政策方面，两会提出今年将实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策

财政政策方面，2025年两会报告中提出今年将实施更加积极的财政政策，加大逆周期调节力度。其中，赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点；赤字规模比上年增加1.6万亿元，达到5.66万亿元，财政支出强度明显加大。一般公共预算支出规

模达29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元，将更多投向民生保障、科技创新、基础设施等重点领域，在改善民生的同时，通过提高居民收入提振消费。拟安排地方政府专项债务限额4.4万亿元，比上年增加5,000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存

量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；拟发行超长期特别国债1.3万亿，比上年增

加3,000亿元，继续加力支持“两重”“两新”；拟发行特别国债5,000万元支持国有

大行补充资本。

货币政策方面，2025年两会报告中提出今年将实施适度宽松的货币政策，体现货币政策对经济形势的精准把握和宏观调控的灵活性。其中，今年央行将继续实施降准降息，保持流动性合理充裕和对实体经济较强的支持力度。结构方面，今年或将推出更多“创新金融工具”，以稳定资产价格，提升货币政策调控精准性。

宏观数据方面，经济景气度明显回升，投资稳健增长，消费有所回暖，物价温和回升，社融增量创历史同期新高

1 核心宏观经济指标汇总

1 核心宏观经济指标汇总

数据来源：Wind，大公国际整理

生产：综合PMI景气水平总体上升，建筑业景气度良好。2月综合PMI为51.1%，较上月上升1.0个百分点，经济景气水平总体回升。制造业PMI显著回升至50.2%，

非制造业PMI小幅回升至50.4%。建筑业商务活动指数升至52.7%，比上月上升3.4个百分点，主要受益于天气转暖、基建投资加快及复工复产推进。

消费：受政策发力和新春促销效应，开年消费情绪高涨。春节假期，国内游、入境

游、出境游三大市场出游人次和人均消费明显增长。假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，较2019年同期增长26.0%。春节之后各地置换补贴政策陆续发布，激发消费者焕新需求。2月汽车消费指数为