瑞幸咖啡事件财务分析.pdf

近期瑞幸咖啡在财务造假暴雷的背景下，股价暴跌，持续登上热搜榜单，引起了市场、

投资人、监管层的剧震。安惠投资不禁回忆起当年安然帝国的轰然倒塌，财务造假、欺诈

上市对于资本市场的影响并没有表象看起来那么简朴。

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造假22亿大概可以买1亿杯瑞幸咖啡

瑞幸披露的初步调查信息称，从第二季度开始，有关人员从事了不妥行为，包括捏造

交易。而从第二季度到第四季度，与虚假交易有关的总销售金额约为22亿元人民币。而

截至9月30日前9个月，瑞幸的总收入只有29亿。

财务造假的途径分析

以零售行业的特性来看，虚构交易的难度相对较大。重要由于零售绝大部分是2C的

现金交易，不能像2B业务同样将虚构交易的成果沉淀在应收和应付科目。同步，目前2C

业务的结算方式绝大部分是采用移动支付的，会形成明确的资金流向，且金额小但数量巨

大，因此很难伪造移动支付的资金途径。

以安惠投资的专业推断，瑞幸虚构交易的方式也许有两种：

1、虚构交易的同步虚构银行货币资金余额

即通过伪造银行对账单等方式虚构资产，将虚构交易的成果沉淀在虚构的银行资金余

额中。不过这种方式是很轻易被发现的，重要由于目前企业都采用了网银进行资金结算，

通过登录网银账户可以很清晰的查询资金余额，除非可以伪造一种虚拟的网银系统。

伴随审计师对于货币资金审计关注度的不停加强，采用此种方式虚构交易的案例已经

越来越少了。不过还是有某些案例出现，例如康得新（002669）的财务造假，经典特性是

存贷双高，存款就是虚构的。对于这种案例，只能说审计师的尽职程度局限性，没有起码

的专业谨慎。

2、以股东的体外资金弥补上市主体虚构交易的资金缺口

即股东通过体外资金转入上市主体，将虚构交易的成果转化为真实的货币资金，以增

长财务信息的可信度。虽然股东付出了真金白银，代价不小，不过相比通过上市主体在资

本市场获取的利益，可以说是九牛一毛。

目前这种财务造假方式是财务欺诈的主流，隐蔽性很高，股东以真金白银在资本市场

换取N倍的收益。只要资金链不停裂，这个游戏就可以无限循环下去。不过资金链一旦断

裂，随之的就是暴雷和真相浮出水面。

不过假如审计师的经验及专业判断能力足够的话，还是可以发现问题的。就瑞幸案例

来说，绝大部分的交易都是虚构的，那么通过现金流的分布及频率分析还是可以发现异常

的。

财务造假的动因分析

而反观瑞幸财务造假的背景，则是其商业模式的缺陷。在咖啡行业里，迅速扩张店铺

不被看好，由于会导致店铺固定成本的高企。设备、人员、房租是咖啡店最大的投入，盲

目扩张过程中，需要大量资金不停投入，而单店的盈利需要一种培育时间，迅速实现盈利

的也许性也是很小的。

从瑞幸的发展途径可以看出，立意新奇、飞速发展、迅速上市，其实是一条从成立已

经计划好的资本路线，而财务指标的增长只能通过拔苗助长的造假方式来满足上市的规定。

从浑水做空的汇报来看，也是先推断瑞幸的商业模式存在严重缺陷，或推断瑞幸目前

这种模式是无法发明其对外宣称的利润的。找准这个切入点，接下来就是来证明这一推断，

浑水通过实地调研结合其掌握的信息资料，以证明其对瑞幸财务运做假的推断。

可见，违反常理的发展或奇迹，诸多时候只是表面上的虚假繁华，剥去华丽的外衣，

剩余的也许只是欺诈和财务黑洞。

财务造假横行的深层次原因分析

企业上市前的审核及上市的持续信息披露，财务信息都是非常重要的部分。不过监管

层和投资人无法直接查阅企业的财务信息，因此有一种非常重要的角色就是审计师，审计

师在上市前的申报期审计及上市后的定期汇报审计中饰演着对于上市企业财务信息的真实

性、公允性的鉴证职责。

而不得不说的是，财务造假横行和审计师的不尽责有直接的关系。这背后的原因诸多，

紧张审计过于严格丢失客户、为争取业务减少报价而减少人力投入并压缩审计时间、项目

负责人的专业胜任能力局限性等等。

其实，假如配置资深的项目负责人，并有足够的人力和时间深入进行调查取证，绝大

部分的财务造假是可以被发现的。

我们来看看浑水对于瑞幸的做空汇报是怎样取证的，下文引自浑水的汇报原文：

1、汇报基于92个全职和1400个兼职调查员的记录的平均值结合查阅掌握的资料。

2、我们通过视频记录计算了每个店面的客流量，从店铺开门到关门平均一天11.5小

时。我们反复检测视频记录的客流量，假如视频缺乏10分钟以上的数据，我们就去掉这