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证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.关税落地，债牛快启4

2.让子弹飞一会儿6

3.跨季后，理财规模迎来显著回升10

3.1周度理财规模：跨季后环比升5551亿元10

3.2理财风险：净值持续回升，负收益率降至低位12

4.杠杆率：银行间杠杆率继续回升14

5.利率型中长债基拉升久期16

6.地方债发行速度边际加快18

7.风险提示21

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%）4

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）5

图3：内需主要依靠政府加杠杆托底，居民与企业的扩表意愿不强6

图4：2月出口数量同比迅速回落至零值附近，出口价值同比失去关键支撑7

图5：关税落地后，全球资本定价已然陷入混沌状态8

图6：“银行体系融出+存单发行报价”的组合，指向4月资金利率中枢大概率回落9

图7：2024年8月、11月，债券发行规模越大，资金面反而越宽松10

图8：债基久期水平反映市场可能有不少机构踏空10

图9：跨季后，资金重回理财，理财规模迎来显著抬升，4月首周理财规模增5551亿元至29.86万亿元11

图10：跨季理财回表压力适中，截至31日，3月理财存续规模合计下降1.16万亿元至29.11万亿元12

图11：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）12

图12：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）12

图13：截至4月3日，中长债、短债、偏债混合理财代表产品净值单周涨幅分别为0.05%、0.04%、0.05%13

图14：伴随产品净值持续抬升，理财破净水平进一步下降，全部产品破净率由前一周的1.0%降至0.8%13

图15：产品业绩不达标率同样回落，全部理财业绩不达标率环比降0.7pct至20.7%14

图16：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年4月3日）14

图17：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年4月3日）15

图18：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年4月3日）16

图19：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至3.73年（更新至2025年4月3日）17

图20：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至1.98年（更新至2025年4月3日）17

图21：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.78、1.33年（更新至2025年4月3日）18

图22：2020年以来国债净发行规模（亿元）19

图23：2020年以来地方债净发行规模（亿元）20

图24：2020年以来政金债净发行规模（亿元）20

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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