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2025年4月11日

黄金行业深度：黄金定价逻辑、供需格局、未来展望及相关公司深度梳理

近年来全球央行黄金储备的增加是推动本轮黄金价格上涨的重要因素，而实际利率等传统因素对本轮金价上涨的解释力不足；2025年一季度金价的上涨则更多由于避险需求的支撑。未来全球央行黄金储备仍有增长空间，避险需求对金价的推动短期并未结束，实际利率仍有向下的可能性，因此以伦敦现货黄金度量的黄金价格上涨的逻辑仍在。

本篇内容我们就将聚焦黄金行业，对黄金行业的当前现状及市场走向进行分析梳理。首先，我们将基于黄金行业的行业概况、市场现状、基本定价逻辑等基本面视角对黄金行业进行概况整理；其次，将从市场供需格局、影响25年黄金走势的主要因素、相关企业市场发展情况进行市场层面梳理；最后，我们将立足于后续发展走向的角度，对黄金行业的短期及长期发展走向进行展望，以期帮助大家更全面地了解黄金行业面貌，对相关问题有更深刻的认知。

目录

一、行业概况 1

二、市场现状 9

三、黄金定价逻辑 12

四、供需格局 21

五、影响25年走势的主要因素 23

六、相关公司 25

七、未来展望 28

八、参考研报 36

一、行业概况

1、黄金具有较好的中长期收益风险比且投资者持有获利比例高

以近20年的长时间维度来看，黄金能取得接近权益资产的收益率，而波动、回撤等方面相比权益资产大幅降低。在2005~2024年期间，沪深300全收益指数的年化收益率为9.04%，年化波动率为25.10%，

最大回撤为72.04%；同期，黄金现货的年化收益率为8.60%，年化波动率为15.59%，最大回撤为44.88%。

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此外，在权益资产亏损较大的年份里，黄金能有较好收益来对冲风险。在2005~2024年近20年时间，沪深300全收益指数在个别年份出现了较大亏损，比如2008、2010、2011、2016、2018、2022、2023年，而在这些年份黄金现货均有较好的收益表现，除了2008年小幅亏损之外，其他几年黄金现货都取得正收益，可以比较好对冲权益资产的下跌风险。

再者，对于投资者而言黄金具有较好的持有体验，在不同时点买入且持有不同期限下，取得正收益的概率更高。在2005~2024年期间，假设投资者在不同时点买入黄金现货，持有1年，能取得正收益的投资者比例为68.81%；同样，在不同时点买入沪深300全收益指数，持有1年获得正收益的比例为53.89%。依此类推，拉长持有期限，在不同时点买入黄金现货且持有2年、3年、5年期限下，获得正收益的比例分别为73.25%、78.38%、82.05%，随着持有期限的拉长，投资黄金盈利的概率也随之提高。

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因此，区别于权益资产，黄金作为一项大类资产可以长期配置，在波动、回撤等方面较为可控的情况下

能获得较好的收益率；同时对于投资者而言，黄金对于择时的要求相对较低，在不同时点买入且持有不同期限，获得正收益的概率均相对较高。

2、黄金具有良好的避险特性

（1）黄金基本属性

黄金被誉为“永恒的货币”，其独特的化学稳定性与稀缺性使其始终具备重要的保值与流通功能。根据Wind数据，2023年全球黄金产量为3000吨，而已探明的黄金储量为59000吨，按当前生产水平计算，全球可开采年限约为20年。尽管近年来全球黄金储量有所增加，但受矿石品位下降、勘探难度加大及开采成本上升等因素影响，自2020年以来，全球黄金产量呈下降趋势，进一步凸显黄金资源的稀缺性。黄金兼具工业、珠宝、货币及投资属性，作为无息资产，其价格主要受市场预期和避险需求驱动，而非固定收益决定。

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上海黄金交易所（SGE）是中国境内最主要的黄金交易市场，采用集中竞价与询价交易相结合的模式，

并受资本管制和本土供需关系影响，形成相对独立的价格体系。在国际市场上，黄金场内交易主要通过伦敦国际金融交易所的现货交易（伦敦金）和纽约商品交易所的期货交易（纽约金）进行，尽管两者交易模式存在差异，但在套利机制作用下，伦敦金与纽约金价格