4月流动性月报：央行新动向，MLF、OMO，改革和影响.docxVIP

目 录

一、央行新动向：MLF、OMO，改革和影响 5

（一）MLF退出中期政策利率，存单上限看哪里？ 5

（二）OMO公布投标量，一定足额满足吗？ 7

（三）补充资本金特别国债不同发行方式对流动性影响如何？ 8

1、市场化发行+银行承接：银行债券配置增加、所有者权益增加。 8

2、央行现券买断：银行获得5000亿元准备金、所有者权益增加。 9

二、3月资金面和流动性回顾：资金“紧势”有所缓和 9

（一）资金面回顾：资金波动区间收窄 9

（二）流动性回顾：财政助益及央行呵护，资金面继续修复 14

1、流动性总量：3月超储率季节性修复 14

2、公开市场操作：MLF转为净投放，逆回购季末小幅加码 14

三、3月货币政策追踪：“防空转”有定力，关注债市运行 16

四、4月缺口预判：缴款扰动不大，焦点在央行 20

（一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 20

（二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 20

（三）财政因素：政府债券扰动不大，季末财政支出仍有助益 21

（四）综合判断：关税摩擦加大，央行呵护或增多 21

五、风险提示 22

图表目录

图表1 历史上存单定价突破MLF，MLF余额上行 5

图表2 MLF是存单定价的相对上沿 5

图表3 OMO+50bp或可作为存单定价的“新上沿” 6

图表4 MLF利率招标后，投标及中标利率情况 6

图表5 央行对其他存款性公司债权结构 7

图表6 3月25日，央行公开市场交易公告首次披露投标量 7

图表7 美联储正回购投标及中标情况 8

图表8 公开发行+银行承接影响 8

图表9 2007年央行开展现券买断购入特别国债 9

图表10 定向发行+央行现券买断影响 9

图表11 3月资金波动区间收窄 10

图表12 DR007资金价格显著高于政策利率 11

图表13 7D隔夜资金价差逐渐走扩 11

图表14 资金情绪指数相对偏高 11

图表15 R-DR007资金分层 12

图表16 交易所与银行间资金价差 12

图表17 DR001资金波动率有所下降 12

图表18 DR007资金波动率处于季节性偏低 12

图表19 3月质押回购成交量在124万亿附近 13

图表20 3月质押式回购成交日均规模在5.9万亿 13

图表21 国有行净融出规模小幅回升至3万亿附近 13

图表22 股份行总体净融出规模处于季节性低位 13

图表23 货币基金净融出规模偏高于季节性 14

图表24 3月超储率或在1.6%附近 14

图表25 扣除逆回购的狭义超储或相对偏低 14

图表26 3月逆回购净回笼接近3622亿元 15

图表27 逆回购余额情况 15

图表28 3月MLF投放630亿元 15

图表29 3月末MLF未到期余额在4.12万亿元 15

图表30 央行买断式逆回购资金投放情况 16

图表31 3月季末央行呵护有所加码 16

图表32 3月货币政策要点跟踪 17

图表33 4月一般存款或小幅释放超储 20

图表34 买断式及MLF合计到期1.8万亿 20

图表35 4月现金回流或在150亿附近 21

图表36 4月非金融机构存款小幅消耗超储 21

图表37 政府债券缴款压力有所弱化 21

图表38 季末财政支出对4月资金仍有支持（亿元） 21

图表39 DR007月均值与OMO偏离度 22

图表40 DR001月均值与OMO偏离度 22

图表41 4月资金缺口情况预测（亿元） 22

一、央行新动向：MLF、OMO，改革和影响

（一）MLF退出中期政策利率，存单上限看哪里？

3月24日，据央行官网披露，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。自此MLF作为中期政策利率的定位完全退出，从逆回购出发的短端政策利率传导框架进一步确立。

针对MLF价格信号退出后市场主要关切的问题进行回答：第一，以后存单的上沿怎么观察？OMO+50bp或有保护。

此前我们在报告中提到，MLF为存单定价的上沿。多数情况下，从利率成本和流动性监管考核的角度，银行通过存单获得流动性较申请MLF更加有利。历史上，在资金相对偏紧的阶段，若存单定价高于MLF，银行主动申报MLF意愿增大，会看到MLF

余额的上行，对存单定价形成一定保护。2024年7月以来