比亚迪股份(1211.HK)工程能力开始向智能和海外索取变现空间-250413-申万宏源-13页.pdfVIP

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2025年04月13日

公

司比亚迪股份(01211)

研

究

/——工程能力开始向智能和海外索取变现空间

公

司

报

告报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）投资要点：

⚫智能化开启电动车下半场竞争。头部自主品牌的新能源车型，产品力和技术差距已经显著缩

小，同时随着品牌和车型的丰富，需求开始分散，单一品牌的份额天花板也逐步临近。在

证市场数据：2025年04月11日这一背景下，虽然比亚迪的技术并非绝对地领先，但只要比竞争对手早2-3个季度将研

券

研收盘价（港币）368.80发成本等进行摊销，就能有更好的经济性，我们仍然可以合理假设其保持过往盈利能力不

究恒生中国企业指数7801.51变。我们仍然看好比亚迪在传统阵营中的先发优势。随着高速NOA，城市NOA的逐步成

报52周最高/最低（港币）426.60/195.20

熟，以及消费者对智驾能力边界的逐步清晰，比亚迪有望继续通过大规模工程化量产能力，

告H股市值（亿港币）11,208.07

流通H股（百万股）1,227.80在产品性价比上领先同行。

汇率（人民币/港币）1.0762

⚫出海面临众多挑战，但这是难而正确的事。比亚迪海外布局现状：快速扩张与结构性矛盾并

存。产能布局本土化生产刚起步，地缘风险凸显：东南亚市场整体推进符合预期；欧盟有

着众多法规需要遵守，近期又遇到专利诉讼，需要摸的暗礁很多；南美建设进度同样低于

一年内股价与基准指数对比走势：

143%预期。销量增长背后藏隐忧：欧盟对新能源车的补贴信心仍在摇摆，销量同比增速或在

93%5%~10%区间；东南亚充电桩密度不足制约了销量和渗透率上限；中东同样受基建落后的

43%制约，渗透率提升缓慢。

-7%

⚫我们看好比亚迪出海兑现度，核心原因为：1.产品技术的领先性，在特定市场仍有很强竞争

力；2.先到先得的渠道/经销商为比亚迪扎实的全球化推进铺平道路；3.全球新能源产业链

HSCEI比亚迪股份

完备度不足，自筹自建大幅提高响应效率。我们认为当前产品结构下实现海外100-150万

资料来源：Bloomberg的销量并不困难。但要冲刺400-600万销量，则需要更多地提升自身短板，我们仍需观察。

⚫“在竞争中调整，在发展中应变”这一词条又一次在公司高端化战略的演化上发挥了作用。

我们看到当下方程豹的定位已经出现了调整，产品价格带的下沉让他更聚焦于‘个性’标

证券分析师

戴文杰A0230522100006签。高端、豪华完全给腾势让路。我们相信，高端、豪华是一种沉淀和积累，并不能靠广

daiwj@告和短期的营销费用堆砌而成。公司或已经意识到了这个差异，退回做产品的心态，让一

联系人

个品牌做更简单、更聚焦的标签（品牌形象）沉淀。这是一个5-8年维度的工作，这也将

戴文杰

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