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企业债务融资成本与ESG评级表现：基于2015-2020

年数据的实证分析

摘要2

1绪论2

1.1研究背景2

1.2研究意义3

2概念界定4

3理论分析与研究假设6

3.1基础理论6

3.2ESG评级表现对债务融成本的影响机理9

3.3研究假设12

4研究设计与实证检验结果12

4.1研究设计12

4.2实证分析及结果16

5结论26

5.1研究结论与建议26

5.2局限」性27

参考文献28

1

摘要

我国的ESG概念引入时间较晚，相对于国际ESG体系，我国的ESG体系处

于初步发展阶段。本文以利益相关者理论、信息不对称理论以及合法性理论为理

论基础分析ESG评级表现与我国企业债务成本之间的作用机制，选取2015-2020

年参与商道融绿ESG评级的上市公司作为研究样本，通过万德数据库商道融绿

ESG评级和CSMAR数据库收集企业ESG评级和财务数据，构建回归模型进行

分析，同时通过改变变量度量方法的方式进行了稳健性检验，使用的数据处理和

分析软件有Stata.14和Excel软件。

本文得出了以下研究结论：首先，参与ESG评级的上市公司数量逐年增加，

但是ESG评级水平整体较差、参差不齐，且各行业ESG评级表现差异较大；其

次，整体ESG评级表现与企业债务成本之间呈现负相关的关系，ESG评级表现

较好的企业其债务成本也较低;最后，无论是国有控股企业还是非国有控股企业,

ESG评级表现都能对其债务成本起到积极作用，但是相对来说，国有控股企业的

ESG评级水平对其企业债务成本的影响比非国有控股企业要大。

在以上结论的基础下，本文提出建议：企业应积极参与ESG评级、积极披

露ESG相关信息来降低债权人所要求的风险溢价，以此来降低企业债务成本；

本市场鼓励对ESG评级优良的企业和项目提供专门的、有优势的融渠道和

利率，进一步推进企业对ESG评级和相关信息披露自愿性；政府相关部门和监

管机构推进标）隹ESG披露和评级体系的构建，为ESG评级和企业相关信息披露

提供指引，考虑进行强制性披露。

关键词：ESG评级表现，环境信息披露，债务融成本

1绪论

1.1研究背

早在上世纪七八十年代，ESG理念就已经开始兴起，绿色环保逐渐成为价值

2

取向之一。由于二战后发达国家的经济增长，一些无节制使用源和破话环境的

经济生产行为使得环境受到严重污染、源短缺，欧洲国家开始出现公众环保运

动来抵制这种经济生产行为，在这样的背景下甚至影响到了公众消费价值观，催

生出了绿色消费和绿色产品，同时逐渐影响市场投人的投理念和利益（林书

天，成向阳,2022）。美国的“超级基金法案”在八十年代就考虑到了企业ESG方

面的管理绩效对于投人回报的影响，为了防范ESG方面管理不善造成的信贷

风险，法案要求企业为其自身引起的环境污染负责（陈立时，陈俊天,2023）。而在

1992年，金融倡议（UNEPI）也在“超级基金法案〃后认识到了ESG因素对

于投风险的潜在重大影响，进而向各个金融机构提出倡议，提议将ESG因素

纳入投决策过程中。

因此，本文希望通过研究企业ESG评级表现与债务融成本之间的关系，

为ESG投的理论框架进行补充，这在一定程度上提示增强企业对自身ESG评

级的重视，提升投者对于ESG评级表现的关注，同时为我国ESG体系的建设

提供相应的建议。

1.2研究意义

本文主要以2015-2020年参与商道融绿ESG评级的上市公司为例，研究企业

ESG评级表现对企业债务成本的影响。

通过实证研究，向企业解释ESG评级对起身债务融成本的影响，从而提

高企业进行ESG相关信息披露的意愿，加强企业社会责任感，使得企业实现自

身可持续发展，同时提高ESG信息透明度（付羽和，赵向阳,2021）。由于ESG理

念和碳中和概念进入我国时间较短，目前，除了香港交易