惠泰医疗血管介入平台持续高增速，强势进军房颤市场.docxVIP

公司2024全年及25Q1收入增速亮眼，利润增速快于营收端。2024年全年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1单季度公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入，公司2024年及25Q1业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的自主开发加速，以及公司房颤电生理产品的商业化推广，公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。

图1：惠泰医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：惠泰医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

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资料来源：资料来源：资料来源：资料来源：图3：惠泰医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：惠泰医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

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费用率控制良好，利润率水平稳定提升。2024年全年公司销售费用率18.0%

（-0.5pp）；管理费用率4.4%（-0.6pp）；财务费用率-0.6%（-0.4pp）；研发费用率14.1%（-0.3pp），各项费用率均有所下降，主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp）；分业务看，冠脉通路类业务毛利率73.2%（+1.4pp），电生理业务毛利率73.8%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容（-0.7pp），外周介入类业务毛利率75.9%（+1.1pp）。25Q1公司毛利率73.1%，净利率31.9%，维持稳定提升的态势。

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资料来源：资料来源：图5：惠泰医疗费用率变化情况 图6：惠泰医疗毛利率、净利率变化情况

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冠脉通路与外周介入板块贡献公司营收增长主要来源。2024年公司冠脉通路类收入10.54亿元（+33.3%），电生理板块收入4.40亿元（+19.7%），外周介入类

收入3.51亿元（+37.1%），非血管介入类收入0.39亿元（+135.1%），OEM

业务收入1.65亿元（-21.7%）。分地区来看，2024年公司境内收入17.69亿元

（+25.7%），境外收入2.80亿元（+19.6%）。随着未来公司电生理手术量提升以及PFA产品的放量，电生理业务板块有望成为引领公司增长的又一重要动力。

图7：惠泰医疗2024年分业务收入结构 图8：惠泰医疗境内外收入占比情况

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资料来源：资料来源：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容市场拓展有序进行，三维电生理手术量持续攀升。2024年公司国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%。集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志公司正式进军房颤治疗领域，开启公司电生理业务发展新纪元。截至2024年底，公司冠脉产品已进入医院数量同比增长超过15%，外周产品已进入医院数量同比增长超过20%，血管介入平台产品的覆盖率及入院数量持续提升。

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资料来源：证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图9：惠泰医疗电生理产品覆盖医院数量及电生理手术量情况

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多款重磅产品注册获批，各业务板块产品布局持续丰富。公司2024年多款标测、消融导管以及三维电生理标测系统pro等产品获批上市，产品管线布局逐步完善。预计随着公司高端产品逐步上市，未来将催化公司营收规模的增长及利润水平的提升。

，表1：惠泰医疗2024年获批重点产品

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项目名称

技术水平

应用场景

磁电定位高密度标测导管

柔软头端设计，确保与心内膜更好地无损伤贴靠；微小电极设计，

提供高质量的电信号；大面积同步采集快速发现心动过速起源点。

心脏电生理标测

磁电定位环形标测导管

多种固定头端圈径选择，适