黄金珠宝行业2024年及2025一季度财报总结：加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益.pdfVIP

证券研究报告|2025年05月09日

黄金珠宝行业2024年及2025一季度财报总结优于大市

加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益

行业研究·行业快评商贸零售·专业连锁Ⅱ投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张峻豪021zhangjh@执证编码：S0980517070001

证券分析师：柳旭0755liuxu1@执证编码：S0980522120001

证券分析师：孙乔容若021sunqiaorongruo@执证编码：S0980523090004

事项：

近期，主要的黄金珠宝上市公司已公布2024年年报及2025年一季报，整体在金价持续上涨的背景下呈现

一定的分化趋势及如下特征：

国信零售观点：行业层面来看，2024年金价持续新高对消费端的一定抑制，但进入2025年，在旺季消费

需求提升，金价对消费心理冲击趋缓，以及品类结构变化下触底反弹，2025年一季度黄金珠宝社零实现

6.9%的增长。但由于板块上市企业在品类结构，渠道扩张模式等方面存在一定差别，面对高位金价及消费

偏好变化所受的影响也有所不一，因此上市企业的业绩端出现较为明显的分化。

1）产品层面：一方面在金价中长期上行预期下，进一步强化保值增值属性，反而利好终端销售。另一方

面消费者对于设计属性的追求也会进一步增强，倒逼企业由传统渠道扩张增长转向产品驱动，品牌运营能

力和差异化产品设计成为重点建设方向。

2）渠道方面：过去一年行业以门店战略收缩为主，尤其是加盟门店，受制于需求景气度减弱及加盟商主

动退出等。但同时企业均强化了自营门店的运营或对现有门店进行形象升级、产品布局调整等，顺应消费

者更重视品牌及购物体验的趋势。

短期来看，随着二季度行业进入低基数，2024年4-6月金银珠宝社零增速分别为-0.1%/-11%/-3.7%。加之

在消费者对于黄金品类保值增值的印象加深以及企业自身产品创新迭代下，行业有望迎来持续改善。中长

期来看，在行业渠道扩张红利逐步减弱下，企业竞争将加速转向产品力及品牌运营力的驱动阶段。

我们建议关注两个投资方向：1）行业数据改善下的低估值修复，同时产品创新及门店运营优化同步推进

的传统黄金珠宝龙头，如周大福、菜百股份、周大生、老凤祥等；2）定位细分赛道，在前期以差异化品

牌/产品定位布局，并建立消费者心智的企业，通过线上线下结合的新消费经营杠杆，实现持续爆发式增

长。同时其增速在当前消费行业下具备较大稀缺性，如老铺黄金、潮宏基等。

评论：

行业触底反弹但企业加速分化，金价高增及消费偏好变化成为影响因素

从行业表现来看：行业基本面在2025年一季度实现反弹

2024年金银珠宝社零总额实现3299.8亿元，同比3.1%，其中自2024年二季度开始持续处于下行趋势中。

但进入2025年，黄金珠宝行业整体增速在旺季消费需求提升，金价对消费心理冲击趋缓，以及品类结构

变化下触底反弹，2025年一季度黄金珠宝社零增速实现6.9%的增长。

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证券研究报告

图1：2024年以来黄金珠宝社零增速变化（%）

资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理

从上市企业角度来看：一季度以来企业业绩分化有所加速

A股市场，主营黄金珠宝品牌零售的企业主要包括老凤祥、菜百股份、潮宏基、周大生、曼卡龙等；港股

市场主要包括老铺黄金、周大福、六福集团、周生生等。各大品牌在黄金品类结构，渠道扩张模式上存在

一定差别，而受金价高增及消费偏好变化等因素影响，上市企业的业绩端出现较为明显的分化。

从A股企业情况来看，虽然各企业在去年受行业整体影响均有不同程度承压，但在今年一季度行业回暖趋

势下，分化趋势却更加明显。

图2：A股黄金珠宝板块企业25年Q1营收增速比较（%）图3：A股黄金珠宝板块企业25年归母净利润增速比较（%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

具体来看，我们认