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顺丰控股企业价值评估的案例分析综述

目录

TOC\o1-3\h\u13365顺丰控股企业价值评估的案例分析综述 1

30577（一）顺丰控股概况 1

28114（二）参数预测 1

121281．企业自由现金流量（FCFF）预测 1

35352．折现率（WACC）预测 11

55453．永续增长率（g）预测 13

12118（三）评估结果及分析 14

160151.评估结果 14

277382.评估结果偏差原因分析 15

（一）顺丰控股概况

顺丰控股，原称顺丰速递，2017年2月24日，顺丰控股以借壳上市的方式，在深圳证券交易所上市。

顺丰控股目前已成为全球第四大快递公司，稳居国内快递行业龙头地位。在物流方面，经过多年的发展企业已经打造出了“天网+地网+信息网”三网有机联合的物流系统，三网联合共同构成了顺丰控股强大的物流服务系统REF_Re\n\h[21]。同时顺丰依托丰富的产品体系及国内外网络底盘，从客户需求出发，为客户提供高质量物流服务。此外，顺丰还将业务扩展到整个产业链的各个环节，提供稳定、高效、敏捷的供应链管理，贯穿于整个供应链的采购、生产、流通、销售和售后。顺丰控股在2020年实现了超过1,500亿元的营业收入，占据了整个大型物流行业的1%左右，顺丰集团在今后仍有很大的发展空间。

（二）参数预测

本文案例分析的评估基准日为2020年12月31日。

由于本文选择使用自由现金流折现模型的两阶段模型对顺丰控股进行估值，所以涉及预测期和永续期划分的问题。考虑到实务中通常采用五年到十年的预测期，本文假设预测期为5年，以2016-2020年的财务数据作为预测基础，用于预测2021-2025年的财务数据，并且假设顺丰控股在2025年之后进入稳定期，维持增长率稳定的永续增长。

1．企业自由现金流量（FCFF）预测

企业自由现金流的计算公式如下所示：

企业自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本性支出+营运资本增加额）=营业收入-营业成本-税金及附加-期间费用（销售、管理、财务费用）+营业外收支-所得税+利息费用QUOTE××（1-所得税税率）+折旧及摊销-资本性支出-营运资本追加额。

以下是对各个参数的预测：

（1）营业收入

根据顺丰控股的财务报告可知，速运物流所产生的收入占据了顺丰控股收入的绝大部分，2016-2020年五年占比均值为98.89%，最高可达99.40%。如下REF_Re\h表4-1所示：

表4-SEQ表4-\*ARABIC12016-2020年速运物流营业收入占比分析

年份

2016

2017

2018

2019

2020

速运物流营业收入（万元）

5,714,142.00

7,060,856.55

8,967,688.15

11,090,142.05

15,174,316.23

总营业收入

（万元)

5,748,269.81

7,127,263.31

9,094,269.42

11,219,339.61

15,398,687.01

速运物流比重

99.40%

99.07%

98.60%

98.85%

98.54%

均值

98.89%

数据来源：顺丰控股2016-2020年财务报告

所以预测顺丰营业收入时仅考虑速运物流的业务收入，不再考虑其他业务的收入，预测的计算公式为：

营业收入=快件业务量QUOTE××票均收入

计算过程如下：

根据顺丰控股2016-2020年的快件业务量增长率可知，2020年业务增长率高达68.46%，其原因是新冠疫情迫使线下消费者加速向线上消费转移，同时，直播电商、跨境电商等新型电商兴起，业务量迅速增长。但考虑到疫情常态化，业务量不会一直高速增长，所以采用2016-2020年业务增长率的均值进行预测。计算过程（计算结果保留两位小数）如下REF_Re\h表4-2、REF_Re\h表4-3所示：

表4-SEQ表4-\*ARABIC22016-2020年快递业务量增长率

年份

2016

2017

2018

2019

2020

快件业务量（亿票）

25.80

30.52

38.69

48.31

81.37

快件业务量（万票）

258,000.00

305,200.00

386,900.00

483,100.00

813,700.00

同比增长

31.00%

18.29%

26.77%

25.84%

68.46%

均值

25.48%

数据来源：顺丰控股2016-2020年财务报告

表4-SEQ表4-\*ARABIC32021-2025快递业务量预测