小金属，未来金属的繁荣周期.docx

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、小金属：未来关键资源，繁荣周期已至 6

（一）小金属：全球地缘视角下的关键资源 6

（二）资源禀赋：中国小金属资源全球领先 9

（三）供给趋势：产能退出、资源枯竭、政策约束、投资不足等因素持续约束长期供给 12

（四）需求：全球能源转型带来持续增量、地缘扰动重塑产业链并提振国防需求、中国未来产业建立超长周期需求 15

（五）价格：资源约束、需求扩张致供需趋紧，地缘扰动放大波动率 21

二、钼：供给平稳，能源转型及未来产业建立需求繁荣周期 24

三、钨：供紧需强趋势下，钨价中枢有望长期上行 30

四、锑：全球供应趋紧且面临重构，能源转型拉升需求 33

五、钴：刚果（金）限钴出口，有望快速提振钴价 37

六、投资建议：重视繁荣周期下的未来资产 39

七、风险提示 41

图表索引

图1：各国逐步将大多数小金属为关键矿产 6

图2：小金属产业链及供需框架 7

图3：全球资源地缘格局：中美资源需求双强，俄印资源强于需求，美非澳洲资源远强于需求，日韩英法德需求远强于资源 8

图4：全球小金属地缘格局，中国在钨、镓、锗、锑、钼具备产量优势，铌、钴、铬、锆主产区来自海外 9

图5：中国不同省份稀散金属资源量占比 9

图6：欧盟委员会关键原材料法案（CRMA）战略项目清单 11

图7：全球小金属储采比（基于2024年储量产量估算） 12

图8：各国国防预算支出增速逐年上升 19

图9：过去20年来，非洲刚果（金）、乌干达、卢旺达等地区武装冲突不断加剧，资源安全风险日益上升 21

图10：2024-2025年主要小金属涨幅及全球产量对比 22

图11：钼、钨、锑、铋、锗、钴、镁、海绵钛价格复盘 23

图12：钼特性：高熔点、低密度 24

图13：钼特性：低热膨胀系数、高弹性模量 24

图14：海外主要公司每年钼矿产量Δ（吨），25-30年期间部分存量矿产预期减量

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图15：我国钼铁钢招量（吨） 25

图16：钼价及下游不锈钢库存对比 25

图17：风电装机驱动钼需求长期增长 26

图18：新能源领域钼需求展望 26

图19：特斯拉车身外观设计专利示意图 27

图20：特斯拉Cybertruck示意图及尺寸 27

图21：不同酸性条件下的油井管选材标准 28

图22：深海多金属结核开采场景示意图 28

图23：TMC公司在2022年试验的矿物提升系统，在4300m水深原位成功开展采矿系统联动试验 29

图24：钼的长期供需缺口有望逐步扩大（元/吨度） 29

图25：钨产业链结构 30

图26：2024年全球钨矿产量分布 31

图27：全球钨矿产量（吨） 31

图28：中国钨精矿开采指标（折三氧化钨65%，吨） 31

图29：中国钨矿山数量变化趋势（个） 31

图30：我国制造业固定资产投资增速 32

图31：2023年中国钨进出口前十名国家或地区 32

图32：钨精矿价格（折三氧化钨65%，元/吨） 32

图33：锑产业链 33

图34：2019年至今全球锑矿产量震荡下降（吨） 34

图35：2024年中国锑资源开发强度大于其他国家 34

图36：2024年中国锑静态储采远低于其他多数国家 34

图37：中国主导全球锑产业链，是主要资源输出国 34

图38：25-30年海外企业预期规划增产锑资源，以保障供应链安全 35

图39：全球锑消费结构 36

图40：24M6至今国内锑主要下游需求震荡上升 36

图41：24年至今国内外锑价共振上行 36

图42：全球主要国家钴产量（吨） 37

图43：2024全球钴产量结构 37

图44：全球主要钴公司产量（吨） 38

图45：2024年全球钴产量结构预估 38

图46：刚果（金）限钴出口助推钴价快速上涨（25M7-12平衡假设：刚果（金）出口配额=当地月均产能60~70%） 38

表1：全球主要国家和欧盟关键矿产厘定情况（金属资源） 7

表2：2024年美国关键金属矿产进口依赖度，钨、锑、铋、稀土等高度依赖中国

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