2025年5月流动性展望：降准降息落地前，资金利率有望继续向政策利率靠拢.docxVIP

目录

一、3月超储率再度反季节性下降但银行融出上升推动资金面平稳 5

二、4月降准降息落空但银行融出上升继续推动资金利率中枢回落 6

三、5月政府债供给压力抬升超储率或再度回落 10

风险因素 16

图目录

图1：3月超储率环比下降0.2pct至1.0% 5

图2：3月央行对其他存款性公司债权明显低于公开市场操作规模 5

图3：3月超储率与银行净融出背离 6

图4：3月非银存款再度显著回落 6

图5：3月广义财政赤字规模高于季节性水平 6

图6：3月置换债支出规模低于预期 6

图7：4月新增专项债发行规模较去年同期上升 7

图8：4月关键期限国债平均发行规模较3月上升 7

图9：3月企业短贷高增推升信贷 8

图10：4月下旬国股转贴现票据利率抬升 8

图11：4月末逆回购余额升至16178亿元 8

图12：4月DR007利率中枢继续下移 9

图13：4月银行净融出中枢进一步抬升 9

图14：4月非银机构融入规模大致平稳 9

图15：4月各机构资金跨月进度处于往年同期偏高水平 10

图16：4月其他非银资金跨月进度处于往年同期偏高水平 10

图17：5月货币发行季节性下降 10

图18：4月人民币汇率略有贬值 10

图19：2025年第二季度地方债发行计划（单位：亿元） 12

图20：5月超储率或降至1.0%（单位：亿元） 13

图21：4月MLF放量替代买断式逆回购 14

图22：央行降准释放的资金规模通常与缴准的资金规模大致匹配（单位：亿元） 15

图23：2020年以来央行未有过在DR007明显高于政策利率的背景下降息的先例 16

图24：2025年5月资金日历 16

一、3月超储率再度反季节性下降但银行融出上升推动资金面平稳

月超储率环比下降0.2pct至1.0?。3月央行对其他存款性公司债权下降1.36万亿，降幅明显高于央行通过

OMO等工具净回笼的3980亿元以及其他存款性公司对央行负债下降的4392亿元，相当于这一科目2月额外抬

升的1.1万亿在3月又回归了超过9000亿元，这是推动3月超储率下降的主要原因。3月央行资产负债表数据显示，3月超储率下降至1.0?，较2月下降约0.2pct，回到了1月的水平，明显低于我们预期的1.4?，这主要是由于3月央行对其他存款性公司债权科目在2月额外高增后再度走低。3月央行通过OMO、MLF、SLF等工具合计净回笼3980亿元，其他存款性公司对央行负债下降4392亿元，但央行对其他存款性公司债权却下降了1.36

万亿，相当于额外下降了超过9000亿元，这意味着2月额外上升的约1.1万亿在3月几乎完全消退。

图1：3月超储率环比下降0.2pct至1.0%

货币发行 缴准

政府存款 外汇占款

对其他存款性公司债权 其他

图2：3月央行对其他存款性公司债权明显低于公开市场操作规模

SFL PSL

MLF 逆回购

高频数据 货币当局:对其他存款性公司债权

亿元

25000

降准 超储率（右）

2.5%

2.0%

其他存款性公司:对中央银行负债亿元

40000

30000

5000

-15000

-35000

1.5%

1.0%

0.5%

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资料来源:万得，

资料来源:万得，

往年3月末超储率一般会与银行刚性净融出同步出现季节性抬升，但今年3月在超储率下降的同时银行净融出

中枢明显抬升，资金利率中枢相较于2月也有所回落，这可能反映了央行又重新回到了类似于2022年4-8月以

及2023年Q2，通过对银行的隐性支持来维稳资金面。但3月资金缺口指数仍然相对偏高，资金利率中枢也维持在1.8?附近，这可能反映了央行在当时合意的资金利率仍然高于政策利率。但在超储率下降的同时，银行刚性