耐用消费产业行业研究：加配高景气新消费，重视红利资产防御.pdfVIP

消费中观策略投资建议

当前板块推荐关注顺序：新消费高景气=红利防御传统切新兴消费。①新消费高景气方向：消费升级驱动新消费细分

赛道机会，关注新型烟草思摩尔国际等，美护锦波等，潮玩泡泡玛特布鲁可等，宠物中宠等，茶饮古茗等②红利防御：

政治局会议政策信号不明显，贸易战阶段性缓和但内需影响仍在，优先关注高股息红利防御性标的如白电标的。③传

统切新兴消费：比如海澜之家，慕思股份，珀莱雅，百亚股份等。

消费宏观中观景气跟踪

内需：国内4月CPI同比和核心CPI同比与3月持平，其中CPI同比-0.1%，核心CPI同比+0.5%。服务CPI同比

与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点。分行业来看，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒

回升，生活用品及服务下降。

出口：4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高，但较3月有所放缓，主要原因为家电出口增速放缓。

今年以来对东南亚出口持续加强，越南市场表现亮眼。美国CPI4月同比回落速度放缓，未来降息仍留有空间。

行业景气跟踪

家用电器：白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。①以旧换新数据跟踪：4月中国家电线上

/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别+21.8%/+18.6%，其中国补的11大品类线下规模同比+18.2%。②家

电数据跟踪：4月空调/冰箱/冰柜/洗衣机线上零售额分别同比+34.8%/+1.0%/-0.8%/+10.8%，彩电线上/线下零售

额同比+21.3%/+13.1%，油烟机/燃气灶线上销额同比+21.2%/+10.8%，线下销额同比+43.6%/+43.2%，扫地机

线上/线下销额同比+80.6%/+125.7%。

轻工制造：①新型烟草（拐点向上）：海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟

草份额有望提升。②家居（底部企稳）：内销4-5月目前终端销售情况整体相对偏弱，外销贸易摩擦缓和但仍需

考虑后续或有反复叠加海外需求景气度环比走弱。③潮玩（高景气维持）：潮玩盲盒25年4月/1-4月

GMV+109%/+127%。新公司涌现、IP推新迭代运营玩法创新能力处上行阶段。④两轮车(高景气维持）：Q2基数

升高，龙头超跌值得关注，新势力关注渠道下沉女性新品发布。⑤轻工消费宠物（加速向上）：持续关注国货

品牌势能提升兴趣消费，卫生巾/纸尿裤4月GMV+40.8%/+21.6%。宠物食品25年4月/1-4月GMV+15.5%/+16%。

⑥造纸（略有承压）：截止5月15日国内纸浆主流港口库存量环比+8.0%至219.8万吨，累库趋势较明显。

纺织服装：服装动销环比4月有所好转，行业β整体仍偏弱；①品牌服饰端，关注两个方向：1）有差别于行业

独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②纺织制

造端，4月服装及衣着附件出口金额同比有所下降，5月12日关税显著缓和后客户信心恢复背景下有望加大补

单，提升国内工厂的产能利用率，进而提升国内就业率和工资收入，有利于内需。

社会服务：①餐饮：茶饮受益基数改善+外卖平台大战，4月以来同店明显改善、5月预计进一步上修。②酒店：

五一节数据超预期反映休闲需求强劲，节后有所回落主因商旅需求仍偏弱。25年第19全国酒店RevPAR同比-

0.1%，ADR同比+3.3%，OCC同比-1.7pct。③人服：部分行业线上招聘数持续改善，人服多家人服公司接入

DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。④教育：K12景气度延续。

商贸零售：市场监管总局约谈京东、美团、饿了么等平台企业，舆论战类型的商战压力会有所减小，但是短期外

卖的竞争格局没有真正改善。美团以“即时零售闪购+国补”进攻，外卖之争是表象，核心在于快速发展的美团

闪购对京东的核心品类可能产生一定影响。

风险提示

政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。

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