转债策略系列报告之六：转债收益拆分，赚钱效应来自何处？.pdfVIP

债券策略

转债的收益拆解一直以来是转债市场中较为关注的问题，即转债资产的收益来自

何处？债券资产的收益可拆解为票息、资本利得、杠杆，股票资产的收益可拆解为资

本利得、股息等。而转债作为股债混合的期权衍生品，其收益拆解要相对复杂，根据

定价方式的不同，实际拆解方法也多种多样，我们尝试从兜底价值和兜底溢价率的角

度对其进行拆解。

1.基于兜底价值和兜底溢价率拆解转债收益

理论上，转债兜底价值=max（纯债价值，转股价值），即转债价格整体更依赖价

值更高的一方，因此转债价格可拆解为兜底价值和兜底溢价率。如果转股价值大于纯

债价值，则转债价格可以视为转股价值和转股溢价率的组合，纯债价值和纯债溢价率

的贡献可作0值处理；反之，如果纯债价值大于转股价值，则转债价格可