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管中窥豹——从固定资产投资看经济走势
联合资信研究中心|王妍
2025年1—4月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，略低于市场预期。其
中，制造业投资同比增长8.8%，成为主要拉动项，特别是大规模设备更新和消费品以旧
换新政策推动了制造业投资增长。基础设施投资同比增长5.8%，房地产投资则下降10.3%，
延续低迷态势。
尽管固定资产投资总体保持增长，但内生动力仍显不足。需求侧方面，居民消费信心不
足，外需市场不确定性增加。投资回报率方面，民间投资动力不足，企业净资产收益率
及人均利润下滑，投资信心受挫。未来，随着政策效果继续显现，制造业投资仍将持续
拉动固定资产投资，但投资增长的内生动力仍需进一步增强。
研究报告1
4月19日，统计局公布了4月份全国固定资产投资总体数据及分项数据，固定
资产投资总体保持增长，但增速略低于市场预期。今年以来，政府投资充分发挥带动
作用，一揽子存量政策和增量政策协同发力持续显效，积极扩大有效投资，加快推
动产业结构优化升级，保障固定资产投资总体呈稳定增长态势。2025年1—4月，全
国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，受3月阶段性关税政策
影响，同比增速略低于市场经济预期0.3个百分点。
20%
18%
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14%
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固定资产投资
图1中国固定资产投资累计同比
分项看，受益于上年加力支持大规模设备更新政策落地见效，三大投资领域中，
制造业投资仍是固定资产投资的主要拉动项；基础设施投资延续平稳增长态势；房地
产投资持续低迷。
分行业看，2025年1—4月，制造业投资增长8.8%，拉动固定资产投资增长。
2024年2月，习近平总书记主持召开中央财经委员会第四次会议强调，“要鼓励引导
新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。为贯彻落实党中央决策部署，3月，国务
院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。7月，国家发展改革委、
财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统
筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，持续推动“两新”政策落地见效。自2024
年2月起，制造业投资累计同比由6%左右跃升至9%以上区间，设备工器具购置投
资累计同比亦由6%跃升至15%以上区间，一改低迷态势再次成为固定资产投资增长
的重要引擎。
基础设施投资平稳增长，2025年1—4月，基础设施投资（不含电力）同比增长
5.8%，较2024年下半年以来略有回升，主要得益于“两重”项目的持续支撑。2024
年起中央决定连续发行超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全
能力建设，2024年已发行1万亿元为扩大有效投资提供有力支撑。同期，房地产开
发投资下降10.3%，新建商品房销售面积同比下降2.8%；新建商品房销售额下降3.2%，
研究报告2
延续低迷态势。
20%
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10%
8.8%
5%5.8%
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