大能源行业2025年第18周周报：大能源行业2024年报及2025一季报回顾.pdfVIP

证券研究报告

公用事业

行业定期报告

hyzqdatemark

2025年05月06日

大能源行业2024年报及2025一季报回顾

投资评级：看好（维持）——大能源行业2025年第18周周报

投资要点：

证券分析师电力：水电稳健，风况欠佳，火电再分化

查浩

水电：经营业绩稳健，重申配置价值。2024年全国降雨好转，年底高蓄水值贡献2025年一季度电量增

SAC：S1350524060004

速。分流域看，主要流域2024年来水均有所改善，但2025年旱涝并重，雨情难判。展望2025年水电

zhahao@

公司业绩与投资机会，考虑到一方面本地消纳的水电上网电价与本地其他电源比较仍然有价格优势，另

刘晓宁

一方面，水电在过去仅体现其电量价值，调节性电源的价值仍未被定价。预计水电入市对其电价影响短

SAC：S1350523120003

期可控。从投资的角度，分母端仍然是水电股价表现的决定性因素，关注信用利差与市场波动。更需要

liuxiaoning@关注两个底层逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都

戴映炘可能导致折现率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。

SAC：S1350524080002

绿电：风况不佳拖累短期业绩，关注风电运营商长期价值。2024年与2025年一季度风电运营商业绩下

daiyingxin@滑主要系风况不佳，光伏运营商业绩下滑主要系入市后电价下滑以及弃光率提升影响。当前新能源仍然

邓思平面临入市带来的电价下滑压力以及补贴拖欠带来的现金流压力。但我们认为136号文进一步明确发挥新

SAC：S1350524070003能源建设的“市场力”，或许短期在电力供给局部过剩、新能源上网电价机制有待完善的过程中，新能

dengsiping@源电价迎来短期阵痛。但在“有涨有跌”的市场中，也正是优胜劣汰后，在“可持续发展”的回报率要

蔡思求下，新能源运营商或更加理性对待。建议关注更具投资价值的风电运营商。

SAC：S1350524070005

火电：24经营普遍好转，25Q1盈利再次分化。2024火电运营商盈利好转主要系煤价下降，但分区域看

caisi@仍有分化，广东区域火电运营商盈利恶化，主要系广东省电力供需走向宽松以及市场化电价进一步下滑；

从业绩改善程度看，北方机组盈利改善更大，代表性火电为大唐发电、建投能源与京能电力，主要系2023

年低基数；从度电盈利水平看，2024年大唐发电煤电度电利润1.3分/千瓦时，而华能国际、华电国际、

联系人

国电电力分别为1.9、2.6、3.7分/千瓦时。火电运营商2025年一季度业绩持续改善，但分化更加严重，

北方机组业绩改善明显，长三角等传统电价高地区域内再分化。从盈利能力看，京津冀区域一季度ROE

在4%上下，高于全国性火电（3%左右），而长三角区域火电公司ROE最低（均值2.4%）。从资产质

量上看，长三角区域公司经营活动生产的现金流更强、盈利质量更高。从投资的角度，尽管北方机组今

板块表现：年业绩改善明显，但是已经反映到估值层面。

投资分析意见：站在当前时点，我们提供三条选股思路，1）国企改革下