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西部证券
固定收益专题报告2025年05月15日
索引
内容目录
一、近期美债波动的驱动因素4
二、未来美债如何演绎？7
2.1供给角度：美国国债到期压力边际上行但整体仍可控7
2.1.1美国融资大量依赖短期国库券，23年下半年以来存量短债占比提高7
2.1.2美国国债到期规模高位上升，但偿付压力整体可控8
2.1.3美国国债供给端关注点更在于债务上限解决和减税落地10
2.2需求角度：政策不确定性加大，宏观风险仍待显现11
2.2.1海外投资者持有美债意愿下降，美元资产依赖度降低11
2.2.2关税政策不确定性高悬，美国经济仍有下行压力12
三、总结13
四、风险提示14
图表目录
图1：对等关税以来主要大类资产涨跌幅（相对于4月2日）4
图2：美债收益率快速大幅上行后边际企稳（%）4
图3：美债收益率曲线陡峭化（BP）4
图4：海外投资者持有美国国债规模小幅下降（十亿美元）5
图5：日本居民国际中长期债券交易净流量（亿日元）5
图6：4月非农数据超预期，但中小企业乐观指数持续下降5
图7：美国3月通胀指标降温，但通胀率预期持续上行（%）5
图8：美国国债持有人结构变化（十亿美元）6
图9：美债与黄金价格出现明显分化6
图10：合格对冲基金美债资产总名义敞口（万亿关元）6
图11：不同期限SOFR互换利差走势（BP）6
图12：截至2025年3月，适销债券未偿规模大约28.58万亿美元（十亿美元）7
图13：美国适销国债发行规模变化（十亿美元）8
图14：美国适销国债净发行规模变化（十亿美元）8
图15：23年下半年以来存量适销债券中短债占比提高，利率风险加大8
图16：截至2025年5月13日，今年美国国债到期赎回额为18.7万亿美元（万亿美元）...9
图17：美国适销国债赎回额（十亿美元）9
图18：截至2025年5月13日，存量债券到期分布（十亿
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