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财报中的复苏信号五矿证券研究所高端制造行业分析师：祁岩登记编码：S0950523090001邮箱：qiyan1@w联系方式：010券研究报告|行业点评2025/05/23机械设备投资评级看好联系人：周越邮箱：zhouyue@联系方式观点汇总01附录季报总结Contents目录0302

观点汇总

珍惜有限 创造无限梳理2024年Q4和2025年Q1业绩，我们认为企业在微观层面有显著的复苏迹象。具体来看，我们认为自动化、锂电设备的基本面在2024年相对承压，但2025年将切换至复苏状态，基本面将逐步走强。我们预判复苏强度不会太高，但确是重要的拐点。自动化：我们认为自动化板块从2024年下半年开始逐步走出谷底。从宏观数据，我们观察到M1触底，代表企业资金状况企稳。一季度PMI较强，展现出复苏趋势。虽然4月PMI数据受到关税冲击有所反复，但随着对等关税大幅降低，对后续数据谨慎乐观。微观层面，我们观察到发那科和安川中国区订单连续多个季度回暖。自动化样本企业的应收账款及应收票据增速将至与收入增速接近，表明行业现金流有所改善。从下游需求看，尽管光伏需求仍然低迷，但锂电需求已有明显改善。工程机械：海外增速降档，国内需求超预期，盈利能力有望持续改善。随着海外收入基数的增长，2024年五家主机厂海外收入增速降至15%。我们认为工程机械2025年的看点，一是国内需求有望超预期，二是企业从价格竞争逐步走向体系竞争，更强调客户价值和体系效率，盈利能力持续改善。预计未来2年工程机械行业会保持利润增速收入增速的态势。相比上一轮周期底部，我们认为本轮工程机械板块的盈利能力将会系统性提升。矿山机械：有色需求旺盛，煤炭需求稳定。从固定资产投资完成额来看，有色的投资旺盛，而煤炭投资较为稳定。企业业绩表现也基本符合这一结果。锂电设备：合同负债显著提升，2025年或现拐点。锂电设备公司收入25Q1同比仍然保持负增长，但环比有企稳态势。同时我们观察到25Q1合同负债环比有较为明显的提升，应收票据及应收账款增速6个季度以来首次低于收入增速，Q1毛利率也有企稳态势。锂电设备企业财务数据有较为明显的触底反转迹象。1.观点总结4

季报总结

珍惜有限 创造无限资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所图表4：自动化板块细分领域归母净利润增速（百万元）资料来源：wind，五矿证券研究所6自动化24Q4/25Q1，自动化板块样本企业实现收入385亿/291亿，同比+1%/+9%；归母净利润10亿/24亿，同比-67%/-21%。我们认为2025年是工控自动化的复苏之年M1增速触底。4月PMI受关税影响，预计后续将改善。25Q1自动化板块已经呈现出一定的复苏态势。发那科、安川在中国的订单已经连续2个季度回升。关税或是全年最重要变量，而目前中美关税已经出现了明显的缓和。从下游来看，锂电板块出现回暖，光伏反转仍需时日企业角度，汇川技术、麦格米特、新时达、信捷电气、创世纪在24Q4/25Q1两个季度收入保持了两位数的增速，表现较好。0%5%10%15%20%25%450004000035000300002500020000150001000050000Q1 Q2 Q32022Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12023 表1：自动化板块收入及增速（百万元）收入 同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%450040003500300025002000150010005000Q1 Q2 Q32022Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12023 表2：自动化板块归母净利润及增速（百万元）归母利润 同比自动化收入26,68634,81032,52638,48129,121同比8%8%7%1%9%环比-30%30%-7%18%-24%综合收入10,60215,07513,81717,36213,521同比25%21%15%10%28%环比-33%42%-8%26%-22%图表3：自动化板块细分领域收入增速（百万元）24Q1 24Q2 24Q3 24Q425Q1 环比 -35% 15% -4% 18% -33%24Q124Q224Q324Q425Q1自动化 归母利润3,0843,5422,8489882,433同比18%-12%-7%-67%-21%环比3%15%-20%-65%146%综合归母利润1,1911,9811,6381,4331,672同比3%-8%1%-31%40%环比-42%66%-17%-13%1