耐用消费产业行业研究：高低切布局传统核心资产，新消费仍是全年主线.pdfVIP

2025年06月02日

买入（维持评级）

耐用消费产业行业研究行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：赵中平（执业S1130524050003）分析师：王刚（执业S1130524080001）分析师：张杨桓（执业S1130522090001）

zhaozhongping＠wang_g＠zhangyanghuan＠

分析师：杨欣（执业S1130522080010）分析师：叶思嘉（执业S1130523080001）分析师：许孟婕（执业S1130522080003）

yangxin1＠yesijia＠xumengjie＠

高低切布局传统核心资产，新消费仍是全年主线

消费中观策略投资建议

①基本面有向好变化的低位传统核心资产，资本市场逻辑是高低切，新消费已经将表观30-60XPE的高标估值体

系确立，传统核心资产的估值水位也有望在流动性宽松叠加公募基准欠配背景下向上修复，尤其是在地产高频数

据企稳经济有自发筑底倾向传统消费25Q2开始财报基数下降景气度增速有自发回升趋势背景下，建议关注安踏

体育，雅迪控股，裕同科技等；②坚定持有兑现度较高的新消费龙头，建议关注泡泡玛特，康耐特光学等。预计

消费类资金有望向两个方向切换；③积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司，经营本质逻辑

是中小体量企业会重视新消费赛道与新消费思维也更容易通过改革调改入局其中，中远期有望兑现为估值业绩的

戴维斯双击，建议关注海澜之家，慕思股份，潮宏基等。

消费宏观中观景气跟踪

◼内需：国内4月社零整体单月同比+5.1%，较3月同比小幅下降0.9pct。4月商品社零同比+5.1%，餐饮社零同比

+5.2%，较3月同比均小幅下滑。国内5月服务业PMI为50.2%，制造业PMI为49.5%。服务业PMI扩张，较4月

小幅上涨0.1pct。制造业PMI小幅回升0.5pct，收缩幅度收窄。

◼出口：4月PCE同比+2.1%，核心PCE同比+0.1%，整体通胀较温和，关税影响下降息存在不确定性。

行业景气跟踪

◼家用电器：白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。①白电6月排产数据跟踪：6月三大白电

合计排产总量达3515万台，同比+7.3%。6月份空调内销/出口排产1366/684万台；6月份冰箱内销/出口排产

334/456万台；6月份洗衣机内销/出口排产293/382万台。②618清洁电器数据跟踪：618前两周扫地机行业销

额同比+2.5%，洗地机销额同比+5.2%。③家电4月出口数据跟踪：空调方面，4月出口量同比+14.5%。冰冷方

面，4月出口量同比-0.7%。洗衣机方面：4月出口量同比+16.1%。

◼轻工制造：①新型烟草（拐点向上）：海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟

草份额有望提升。②家居（底部企稳）：考虑后续或有反复叠加海外需求景气度环比走弱，建议关注具备α的企

业。③潮玩（高景气维持）：关注新公司运营模式的涌现、IP推新迭代持续扩圈带动行业扩容。④两轮车(高

景气维持）：截至5.31，电动自行车以旧换新650万辆，龙头超跌值得关注，新势力关注渠道下沉女性产品力

开拓。⑤轻工消费（稳健向上）：持续关注国货品牌势能，产品创新周期为主导，阶段性618数据为验证。⑥造

纸（略有承压）：截至5.30，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格环比上周-100/持平/持平/持平。

◼纺织服装：618第一周期销售情况乐观，重视新消费及具备α的品牌；①品牌服饰端，关注两个方向：1）有差

别