宏观专题研究-美元的衰落：空间及路径.pdf

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正文目录

一、特朗普大幅加征关税美元不升反降，警示美元地位“落下神坛”的风险3

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二、储备货币的地位由哪些因素支撑？5

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三、美元被“高估”了多少？8

四、高估的另一面：美元为何被“超配”？“超配”了多少？10

五、中长期，美元配置“再平衡”如何影响资本流动和资产价格？13

六、美元地位的回落可能是一个“先渐进、后突变”的过程16

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附录：英镑储备地位的丧失也是“先渐进，后突变”18

1.一战前英镑为全球最重要的储备货币，两次世界大战期间地位下降18

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2.英镑区与网格效应在二战后对英镑仍有支撑，苏伊士运河危机成为“最后一根稻草”19

风险提示20

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

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一、特朗普大幅加征关税美元不升反降，警示美元地位“落下神

坛”的风险

4月2日对等关税宣布后，美元不升反降是今年市场至今最大的“反直觉”现象之一。4月

2日宣布对等关税后，美股、美债、美元一度同步下跌。此前关税通常导致美元升值，但是

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4月2日对等关税宣布后，DXY美元指数最多贬值6.6%至98.0（图表2），明显偏离利差

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所指示的水平。近期美元指数虽然有所回升，但截至5月30日，DXY美元指数仍然较利

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差所指示的水平低4.9个百分点（图表3）。

美元的走弱很大程度是因为特朗普就任以来，对内和对外的措施动摇了全球对美国资产信

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心，加快美元地位的下降。具体来看，扩大行政权力，扰动内部制衡。例如通过DOGE解