环保行业深度报告：垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证：从自由现金流增厚看资产质量的改善.pdfVIP

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环保行业深度报告

垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证：从自由现2025年06月10日

金流增厚看资产质量的改善

证券分析师袁理

增持（维持）执业证书：S0600511080001

021

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投资要点

证券分析师陈孜文

◼报告创新点——为什么我们要从现金流角度分析垃圾焚烧资产？资产

执业证书：S0600523070006

质量的改善，既体现在表观上自由现金流的增加，也会更进一步地体现

在ROE的提升。从企业绝对估值角度来看，现金流是资产定价的核心chenzw@

环节，现金流的边际变化在表观上可以代表DCF模型中间资产估值的

变化。自由现金流改善可以支撑分红能力的提升，因此，我们通过自由行业走势

现金流及分红潜力的测算来验证垃圾焚烧板块资产价值提升：

环保沪深300

1）简易自由现金流经营性现金流净额-维护性资本开支。

24%

2）分红潜力（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。20%

16%

12%

➢板块：随着垃圾焚烧行业进入成熟期，招标规模下降，板块资本开支8%

4%

下行且滞后于招标规模，预计未来仍有较大下行空间，自由现金流转0%

-4%

正并持续增厚。参考2024年板块净利润与经营性现金流净额，假设-8%

-12%

维护性资本开支为总资产的1%/2%，财务费用参考2024年水平，测2024/6/112024/10/102025/2/82025/6/9

算得2种稳态情景下的垃圾焚烧板块分红潜力可达到120%/97%。若

出现垃圾处理费回款率提升、国补发放加速、垃圾焚烧费C端收费理相关研究

顺等积极变量，净现比将进一步提升，使得板块分红潜力加大。