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研究报告|行业周报

2025年06月15日

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通信

策略角度看AI

AI主线扩散，算力业绩率先兑现。自ChatGPT于2022年11月上线，AI产业化迈入第三年，投资主线已从单一算法向多元化场景延伸，AI主题已扩散为算力、C端应用、无人驾驶、机器人、AIforScience。对应Gartner曲线，我们认为算力领域已从初期ChatGPT横空出世的“技术触发期”逐渐经历“期望膨胀期”与“泡沫破裂低谷期”，并逐渐进入到“稳步复苏期”与“生产成熟期”。从年初算力板块的巨大波动到逐步回升，以及24年末以及25年一季度国内光通信厂商的业绩兑现（如新易盛25Q1归母净利润同比增长超380%）已证明了这一点。

后续如何演绎——下游应用或同样遵循Gartner曲线进程。伴随三年的AI发展，以及今年DeepSeek等现象级应用的催化，部分AI应用如AIAgent、无人驾驶、机器人、AIforScience等或将加速迈入成熟阶段，并具备实际的商用价值。如AI医疗模型可使诊断时间从30分钟缩短到10分钟，并降低误诊率约10%；工业互联网模型使企业生产效率提高约30%；AI平台可使建筑安全隐患发现率提升99%以上等。

机构持仓变化——从“科技博弈”到“价值成长”。我们认为，算力板块作为率先实现“概念→订单→业绩”全链条兑现的领域，其机构持仓逻辑已从早期的高风险偏好转向价值成长主导，如机构25Q1持仓环比变化中，中际旭创占A股流通比例减少14%，天孚通信减少12%，新易盛减少20%。

海内外算力“钟摆效应”——基本面与筹码的再平衡。从基本面预期来看，算力行业的核心驱动力在于技术升级的确定性以及业绩兑现的阶段性验证，正如我们之前的观点，年初光模块在主升浪两年后形成“高低切”趋势，绩优股更受青睐。从筹码高低切换来看，估值较低的标的因技术突破或订单放量将吸引资金流入。我们认为，算力板块的“钟摆效应”是算力产业趋势确定性与市场筹码博弈的结果，基本面预期锚定长期价值，筹码高低切反应短期对估值差异的再平衡，建议关注技术壁垒强、订单可见度高的核心环节。

光模块价值成长的“春天”——产品升级+连接价值凸显+格局稳定。我们认为，光模块正迎来价值成长的黄金期，其核心动能在于产品迭代升级、连接价值拓展及市场格局趋于稳定的三重共振。从技术端来看，硅光、CPO等创新加速推动光模块向800G、1.6T高速率、低功耗方向加速演进；连接价值方面，AWS、微软、谷歌、Meta、英伟达和XAI等引领算力集群800G光互连部署，根据迅石光通讯网数据，25年北美数通市场800G光模块需求量达到2000万量级，同时还引入了AEC有源电缆用于服务器和交换机机柜内部互连，需求量达到800万量级；从竞争格局看，国内光模块厂商通过技术优势与与客户的深度合作建立卡位优势，根据LightCounting数据，24年中际旭创光模块市场份额为全球第一，新易盛也加速追赶到全球第三。“技术升级→场景扩容→格局优化”的正向循环，标志光模块从基础元件跃升为AI时代核心连接枢纽的价值重估。

增持（维持）

增持（维持）

行业走势

50%

36%

22%

8%

-6%

-20%

通信沪深300

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2025年06月15日

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我们认为，光通信行业已在技术迭代和市场分化中形成多层次标的矩阵。其中中际旭创、新易盛、天孚通信等通过技术壁垒+全球份额主导优势具备长期持有价值；太辰光、德科立、仕佳光子、博创科技等市值较小企业通过细分赛道突围实现高弹性，如仕佳光子的DWDMAWG产品已成功导入国内外主流设备商供应链并实现规模化量产，太辰光的MPO配合shuffle解决方案可解决柜间布线复杂难点等。

综上，我们认为海外算力复苏趋势已经较为显著，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器