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证券研究报告•政策简评

稳定币：重构国际金融体系

发布日期：2025年06月13日分析师：胡玉玮SAC编号：S1440522090003

分析师：冯天泽SAC编号：S1440523100001

核心观点

稳定币作为锚定法币或其他资产价格的加密数字货币，正逐步演化为新型金融基础设施，在支付、跨

境结算、数字资产交易、去中心化金融（DeFi）等领域发挥重要作用，起着重构国际金融体系的作用。根

据锚定资产和运行机制的不同，稳定币可分为法币储备型、加密资产抵押型、算法稳定型等三类，分别体

现出不同的风险结构和应用前景。稳定币并不绝对稳定，本质上更接近于“有货币职能的支付工具”或者

“区块链上的货币市场基金”。随着香港和美国稳定币法案的相继退出，了解其潜在风险和发展趋势大有

裨益。

信息或事件

5月20日上午，美国参议院以66票支持、32票反对的表决结果，通过GENIUSAct稳定币法案的终

止辩论动议(cloture)，尽管法案本身尚未通过，GENIUS法案下一步将进入参议院全体辩论和修正程序，但

该结果为最终立法扫清阶段性的障碍。自2月4日参议员BillHagerty正式引入GENIUSAct以来，法案文

本历经多次修改，加入了更多反洗钱、消费者保护和托管方面的条款，同时限制科技巨头发行稳定币，除

非他们实施稳健的金融风险控制、强有力的消费者数据隐私保护等措施。法案的推进，也展现了两党立法

者在稳定币议题上的关键博弈。美国总统特朗普今年早些时候公开表示，稳定币和市场机构监管框架预计

将在8月国会休会前出台。这项重要法案若最终通过，将成为美国首项联邦层面的稳定币立法。几乎与此

同时，据新华社消息，香港立法会5月21日通过《稳定币条例草案》。此后，香港特别行政区政府6月6

日于宪报刊登公告，指定2025年8月1日为《稳定币条例》（《条例》）开始实施的日期。中国香港成为

全球首个对法币稳定币实施全链条监管的司法管辖区。

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。

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证券研究报告•政策简评

简评：

一、0iÐ7¸F

（一）定义与分类

1、定义

稳定币是一种特殊的加密货币，其价值与特定的资产（通常是法定货币，如美元）挂钩，旨在克服

传统加密货币价格波动大的缺点。根据Defillama的数据，目前加密货币稳定币的市场总规模已经突破

2500亿美元，大多数稳定币都以美元锚定并与美元实现1:1兑换。作为连接传统金融与加密经济的桥

梁，稳定币兼具数字资产的便捷性和法定货币的稳定性。稳定币之所以得名，是因为其价值与法币实现

了固定挂钩，从而确保了价值的稳定性。

2、分类

按照抵押资产类型和设计机制，稳定币可分为以下主要类别：

（1）法币抵押型稳定币：以美元、欧元、港币等法定货币作为储备资产，按照1:1比例全额储备发

行。典型代表有Tether（USDT）、USDCoin（USDC）等。它们通常由中心化机构发行，持有人可以随时

按面值赎回相应的法币。

（2）加密资产抵押型稳定币：以其他加密货币（如ETH、WBTC等）作为超额抵押资产，通过智能

合约实现价格锚定，例如MakerDAO的DAI。此类稳定币依赖于去中心化协议的治理机制来管理抵押率和

清算规则。

（3）算法型稳定币：不依赖任何实物抵押，而是通过算法自动调节代币发行量来维持价格稳定，例

如已崩盘的TerraUSD（UST）。算法型稳定币风险较高，一旦市场信心动摇容易发生脱锚或崩盘。

（二）本质与特征

稳定币结合了加密货币和传统货币的特点：一方面，它们发行在区块链上，保持了加密资产的可编

程性和去中心化属