铁路公路物流行业25年下半年投资策略：数智时代，边界重构.pptxVIP

数智时代，边界重构

铁路公路物流25年下半年投资策略

研究报告

n高速公路：红利底色，智驶未来。高速公路客货车流量稳中有增，增速中枢阶段性趋缓，路产改扩建酝酿新周期。看好下半年H股估值持续修复，A股从EPS导向的分化性个股走势向系统性估值重构演绎。推荐标的：浙江沪杭甬、皖通高速、宁沪高速、招商公路。关注四川成渝A+H、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路、山东高速、赣粤高速、福建高速、粤高速、深高速。

n高铁客运：流量重构，估值重塑。铁路客运量保持稳健增长，铁路客运周转量受运距影响增速弱于客运量增速。客群结构性变化，带来稳健增长预期。看好板块估值逻辑从PE向DCF和EV/EBITDA切换。推荐京沪高铁，关注广深铁路。

n铁路货运：数智降本，边界外延。受益于铁路货运转型物流及铁路运价政策调整，铁路货运量及货运周转量稳步增长，但增速中枢低位运行。伴随铁路数智化程度提升，生产运营环节成本有望得到优化，价值链延申有望驱动单位利润改善。推荐大秦铁路，关注铁龙物流、中铁特货及疆煤外运相关标的。

n物流：AI赋能，王者归来。通过引入交通数据大模型，提高交通效率；基于传统运筹学理论框架下的经典模型算法，通过物流作业流程与优化算法的融合，实现“模型”治理时代的降临。伴随管理半径的延长和成本的优化，行业领先企业有望拓展业务版图、提高市占率。推荐嘉友国际。关注福然德，海晨股份，长久物流。

n风险提示：宏观经济下行，居民出行需求下降，物流需求下降。

投资要点

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1.高速公路：红利底色，智驶未来

2.高铁客运：流量重构，估值重塑

3.铁路货运：数智降本，边界外延

4.物流：AI赋能，王者归来

5.投资分析意见

主要内容

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n近年，伴随我国居民收入水平的改善和全社会运输需求的增长，我国汽车保有量持续增长。截至2024年，我国汽车保有量达到3.53亿辆，同比增长10.31%。2018年至今，我国汽车保有量从2.29亿辆增长至3.53亿辆，逐年同比增速均处于较高分位。

图：全国:保有量:机动车:汽车

机动车保有量稳健增长，驱动路网流量增长

资料来源：iFind

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n2019年以来，我国公路建设投资额保持稳步增长，2023年达到28240亿元。

n2024年，全国公路投资完成额25774亿元，同比下滑11.56%，新建路产压力向路网流量端有传导。

n25年1-3月，全国公路投资完成额4679亿元，同比下滑8.36%。我们认为，未来几年，全国公路投资增速维持放缓趋势。

图：近年全国公路建设投资额（亿元）

公路投资短期承压，25年公路投资延续弱势

资料来源：iFind

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n全国高速公路里程稳健增长，23年受新增投资影响，整体增速略有放缓，24年整体投资节奏持续放缓。25年预计整体增速延续放缓趋势。

n截至2024年，全国高速公路路网密度达到199公里/万平方公里。

图：全国高速公路里程（万公里）及同比增速%图：全国高速公路路网密度（公里/万平方公里）

全国高速公路里程稳健增长，增速边际放缓

资料来源：iFind

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n公路货运量：公路货运量受宏观经济波动影响较大，增速整体趋缓。

n公路客运量：受私家车及“高铁”持续分流影响，25年增速走弱。

图：公路货运量变化趋势图：公路客运量变化趋势

公路货运量增速趋缓，公路客运量受私家车及“高铁”持

续分流

资料来源：iFind

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n2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点。

n924新政：中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台的一揽子金融政策

n12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出将采用更加积极的财政政策。

n展望25年下半年，我们认为降息预期和市场风格依然是影响高速公路板块的重要因子，但个股表现差异化。

图：复盘2024年至今申万三级高速公路指数变化与事件催化

高速公路板块股价复盘：指数区间震荡，个股走势分化

资料来源：iFind

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n10年期（30年期）国债收益率下行周期，申万三级高速公路行业指数呈现逆相关走