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请务必阅读正文之后的免责条款部分
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北方火电释放弹性，水电业绩稳健增长
投资建议：建议继续关注行业相关投资机会。重点标的：火电弹性（华电国际、皖能电力、大唐发电、华能国际）；水火并济（国电电力）；新能源（龙源电力、福能股份）；水电（长江电力、华能水电、川投能源）；核电（中国核电，中国广核）。
板块代码公司收盘价
板块
代码
公司
收盘价
交易货币
财报货币
EPS
PE
2024A
2025E
2026E
2024A
2025E
2026E
火电
600795.SH
国电电力
4.63
CNY
CNY
0.55
0.38
0.43
8
12
11
600011.SH
华能国际
7.23
CNY
CNY
0.65
0.77
0.81
11
9
9
600027.SH
华电国际
5.87
CNY
CNY
0.56
0.64
0.68
11
9
9
600642.SH
申能股份
9.04
CNY
CNY
0.81
0.81
0.82
11
11
11
600483.SH
福能股份
9.81
CNY
CNY
1.00
1.09
1.19
10
9
8
601991.SH
大唐发电
3.22
CNY
CNY
0.24
0.28
0.33
13
12
10
000543.SZ
皖能电力
7.36
CNY
CNY
0.91
1.06
1.09
8
7
7
新能源
001289.SZ
龙源电力
16.48
CNY
CNY
0.76
0.84
0.92
22
20
18
水电
600900.SH
长江电力
30.53
CNY
CNY
1.33
1.43
1.50
23
21
20
600674.SH
川投能源
17.10
CNY
CNY
0.92
1.17
1.23
18
15
14
600025.SH
华能水电
10.04
CNY
CNY
0.46
0.55
0.61
22
18
16
核电
003816.SZ
中国广核
3.69
CNY
CNY
0.21
0.21
0.23
17
18
16
601985.SH
中国核电
9.64
CNY
CNY
0.43
0.62
0.66
23
16
15
注：股价对应2025年5月28日收盘价；所有公司2024年EPS为真实值，2025~2026年EPS为HTI盈利预测值数据来源：，HTI
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火电：成本端改善明显，北方火电业绩高增
我们选取华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、浙能电力、皖能电力、粤电力、宝新能源、建投能源、内蒙华电、京能电力、甘肃能源、天富能源13家火电公司作为火电行业样本公司。
25Q1全国性火电公司盈利持续增长，北方火电业绩增长较快。从样本公司
2024年盈利情况来看，2024年除广东省以外的大部分火电公司盈利保持高
增（样本公司2024年归母净利润同比增速中位数为26%）。从样本公司25Q1盈利情况来看，在经历23Q1、24Q1行业持续性修复后，25Q1全国性火电公司盈利仍保持增长，但地方性火电公司出现一定程度分化，北方火电厂盈利增速整体优于南方电厂（13家火电样本公司25Q1归母净利润同比增速中位数为8%，其中甘肃能源、京能电力等装机集中于北方省份的火电公司增速居前）。
表2：25Q1全国性火电公司盈利持续增长，北方火电业绩增长较快
23Q124Q125Q120232024
23Q1
24Q1
25Q1
2023
2024
2025E
23Q1
24Q1
25Q1
2023
2024
2025E
华能国际
22.5
46.0
49.7
84.5
101.4
115.6
扭亏
104%
8%
扭亏
20%
14%
华电国际
11.3
18.6
19.3
45.2
57.0
65.8
84%
64%
4%
4431%
26%
15%
大唐发电
1.4
13.3
22.4
13.7
45.1
52.0
扭亏
872%
68%
扭亏
230%
15%
国电电力
9.6
17.8
18.1
56.1
98.3
72.2
-9%
85%
1%
99%
75%
-27%
浙能电力
10.1
18.2
10.7
65.2
77.5
68.1
61%
80%
-41%
扭亏
19%
-12%
皖能电力
1.3
4.5
4.4
14.3
20.6
22.6
-9%
260%
-2%
236%
44%
9%
粤电力
0.9
1.3
-3.8
9.7
9.6
9.5
扭亏
43%
-403%
扭亏
-1%
-2%
宝新能源
0.3
2.1
3.0
8.9
7.1
9.2
586%
713%
43%
3
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