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中国越野车市场扩容潜力巨大，坦克系列有望
再造“神车”
长城汽车（601633，02333.HK）深度跟踪报告｜2021.2.8
中信证券研究部核心观点
中国越野车市场有3倍以上扩容能力，2025年我国越野车渗透率有望达到3%，
对应约80万辆销量。由于技术壁垒高，消费者重视品牌积淀，越野车有望为
长城汽车带来超额利润。坦克系列或为现有车型中盈利能力最好的车型（单车
净利有望超过2万），有望复制当年哈弗H6的路径，再造国民神车。维持长
城汽车（A+H）“买入”评级。
▍长城越野车坦克300上市首月销量突破六千，预计坦克系列有望复制当年哈弗
H6的路径，再造新一代“神车”。长城于2月7日发布1月产销数据，公司1
月累计销售13.9万辆，同比增长73%，环比2020年12月下滑7.4%。其中，
公司于12月17日上市发布的全新越野SUV坦克300上市首月的销量就达到
6018台，超市场预期。根据我们的调研数据，坦克300截止2月6日已累计发
货8272台，日均发货目前稳定在250-300台，预计全年销量有望冲击10万辆。
▍越野车行业顺应消费升级，有望从小众市场走向大众市场。越野车（Off-Road
Vehicles）是一种为户外非铺装路面设计的车型，相较普通的SUV更注重动力、
通过性、负载能力、抗冲击及抗颠簸性等。越野车与普通SUV不同的配置主要
体现在非承载式车身（俗称“大梁”）、四轮驱动系统、差速器锁等。越野车的
下游的主要应用场景包括：（1）满足工地、田地生产的2B端需求（类似皮卡）；
（2）在西北、西南等山地高原地区的自驾游刚需；（3）从“城市日常代步”到
“短途休闲娱乐”的消费升级。我们认为，日益增加的休闲娱乐需求和多元化
的审美取向，特别是疫情后时代逐渐成为主流的自驾游都在推高越野车的潜在
需求。
▍中国越野车市场有三倍以上的扩容潜力，预计15-40万的价格区间将成为最重
要的扩容价格段。2020年，我国国产越野车（非承载式SUV，不含皮卡）零售
销量为8.4万辆，进口越野车销量为9.4万辆，共17.8万辆的越野车销量在整
体乘用车市场的渗透率仅为0.9%。相比之下，美国2020年总计销售84万辆越
长城汽车02333.HK野车，渗透率为7.5%；如若计算同为非承载式车身的皮卡车型，则广义的非承
评级买入（维持）载式车身的渗透率高达26.7%。由于当前国内在越野车市场缺乏具有性价比的
当前价23.25港元供给，因此目前国内的越野车市场呈现出“沙漏型”分布，即60万以上的越野
目标价38.80港元车销量与20万以下的越野车销量相当。而对比美国市场，其越野车的价格分布
总股本9,176百万股
呈现明显的“价低量高、价高量低”的量价关系，呈现出金字塔型，其中2.5~3.5
港股流通股本3,100百万股
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