【国金证券-2025研报】保险2025中期策略：新准则下估值体系将重塑，重视保险股价值重估机会！.pdf

2025/6/22

一、负债端Margin驱动NBV增长，资产端Q3基数抬升面临较大压力。

负债端：25Q1代理人渠道新单销售整体低迷，受益于报行合一下低基数与“1+3”网点合作限制放开后头部险企加大资源投入与战略合作，银保渠道大幅增

长，预定利率切换以及个别公司缴别拉长（平安、人保寿险）带来Margin提升，新业务价值实现较高增长。展望后续，预计10月预定利率将再次下调，

传统险销售难度将大幅提升，分红险转型成为必然选择，考虑到分红险渠道培训、客户接受度均需一定时间，销售难度较传统险加大，叠加银保渠道

下半年基数抬升，预计新单增长存在较大压力，但Margin提