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证券研究报告
新三板专题报告
中后期独角兽估值高低怎么看？二级市场可比企业估值
是标杆
2018年11月20日
赵巧敏（分析师）李嘉文（研究助理）
电话：020相关报告
邮箱：zhaoqm@li.jiawen1@
1.科创板服务科技创新，企
执业编号：A1310514080001A1310118080007
业与投资机构多赢——
科创板的推出预示着国内资本市场对科创型企业的支持力度加大，加之当前中后
期独角兽项目数量不断增加，未来市场上中后期独角兽投资机会变得越来越多。对于
2.2017年至今一二级估值差
这类型企业，市场担心其估值过高，难以判断是否能获得投资收益。从2018年在海外
上市的16家独角兽企业来看，约有50%的项目为投资者带来了可观的收益。至于如何收缩水超50%，资本市场变
从策略的角度给出判断，我们发现，在正确判断了项目基本面的基础上，以二级市场化下投资机构转型与机遇剖
可比企业的动态估值作为标杆可以较好地判断项目是否高估。析—
⚫2017年末至今，独角兽名单扩容50%，技术创新型独角兽企业崭露头角3.2018年1-4月PEVC募资
独角兽定义为：成立十年以内，最新一轮融资估值超过10亿美元的未上市企业。金额同比降72%，资金供给
2017年末至2018年第三季度末，国内独角兽企业数量增长达50.83%。根据胡润趋紧建议企业积极融资御寒
研究院的统计，2017年末的独角兽企业榜单仅包含120家企业，至2018年第三季度—
末，最新的独角兽榜单已达181家，增长率高达50.83%。
模式创新型独角兽数量占优，技术创新型独角兽企业崭露头角。截至2018年第三
季度，胡润大中华区的独角兽企业数量最多的行业为互联网服务、互联网金融以及电
子商务行业，分别有45家、21、20家企业。
从企业数量增长的情况看，自2017年度到2018年第三季度，互联网服务、医疗
健康、大数据与云计算、人工智能四个行业的独角兽企业数目增幅明显，分别为
104.55%、112.50%、100.00%以及200.00%。
⚫从投资回报上看，50%上市独角兽给最后一轮投资者带来收益广证恒生
2018年以来共有16家独角兽企业上市。从市场表现看，2018年上市独角兽的破
发现象相对突出。从发行价开始计算，16家独角兽上市至今涨跌幅的算术平均值为做中国新三板研究极客
-0.13%，共9家企业跌破发行价，占比56.25%。
对于一级市场投资机构而言，除了企业上市后的涨跌幅以外，他们更为关注自身
从上市前投资至上市解禁后的收益。16家独角兽企业中，上市前最后一轮融资中引入
的投资者面临浮亏、浮亏的企业各有8家。其中，投资爱奇艺的机构盈利最大，解禁
日市值与最近一轮外部融资估值之比为3.83；投资齐家网的机构盈利最小，解禁日市
值与最近一轮外部融资估值之比为0.31。
⚫同期二级市场可比企业估值是独角兽上市前融资估值的标杆，估值倒挂二级市场
的项目风险高
如何判断独角兽是否能
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