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2009/08/31
金融工程数量化投资
低风险选股策略
——数量化选股系列研究之十四
相关研究
《数量化选股系列研究之十三：偏度我们通过观察股票的风险特征以此提出低风险选股策略，即选取那些历史
反转选股策略》上波动性（以股票收益率的标准差来衡量）低、系统性风险（以股票的贝
塔系数β来衡量）低的股票作为投资组合，以此获取具有历史风险较低特
征的股票资产投资收益。
从我们的测试来看，实际上历史上处于高波动（高贝塔）的股票在接下来
的一段时间的波动性（贝塔值）变小的概率比较大，而历史上处于低波动
（低贝塔）的股票在接下来的一段时间的波动性（贝塔值）变大的概率比
较大。也就是说，从我们的经验来看波动性（贝塔值）发生反弹的概率很
大，即（历史）高波动（高贝塔）在未来变小的比例比较多，（历史）低波
动（低贝塔）在未来变大的比例较多。我们的总体经验就是寻找股票资产
在波动性、贝塔值发生偏移时所带来的投资收益特征。
从我们的经验来看，历史观察期处于低波动的股票在持有期内战胜市场（采
用股票池的平均表现来表示）的比例较高波动股票的比例为大。另外，随
着观察期由短到长（60天到360天），我们看到低波动的股票组合战胜市
场的比例基本上保持一个相对稳定的水平，大致在50%左右。而随着观察
期由短到长（60天到360天），我们看到高波动的股票组合战胜市场的比
例持续处于一个下降的态势，从40%左右下跌至25%左右。从我们的经验
来看，股票的贝塔值变化也有类似的特征。
从低风险组合战胜高风险组合的单期胜率来看（50%分位数时）保持在60%
到70%左右的水平。各个选股策略中，低风险组合相对高风险组合的超额
收益（alpha）平均水平保持为正的水平。我们从不同投资策略的低（高）
风险组合相对于业绩基准的超额收益的平均水平来看，明显的，大部分选
股策略的低风险组合有正的超额收益；而高风险组合则基本上均为负的超
额收益（除n120h90策略略有正alpha外）。
根据前述的股票风险特征，从过去十年的业绩表现中，我们的经验表明观
察期为180天、持有期为90天的低波动选股策略、低贝塔选股策略及低
风险选股策略（即结合波动性和贝塔值）明显优于业绩基准的表现，属于
分析师相对较好的选股策略。
谢江
(0755)82492392
xiejiang@
曹传琪
(0755)82080154
caocq@
谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。
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