2025年电力行业投资策略分析报告：电改结构性机会.pdf

证券研究报告2025年6月25日湘财证券研究所

行业研究电力行业中期策略

关注电改下的结构性机会

——2025年电力行业中期策略

相关研究：核心要点：

《广东“136号文”征求意见，增量项❑年初至今电力行业跑赢大盘，子板块表现分化

目保障比例不超过90%》2025.05.18根据Wind，截至2025/6/20，年初至今电力（申万）指数下跌1.45%，跑赢

《1-3月风光新增7433万千瓦，电网投沪深300指数0.79pct。子板块表现分化，热力服务、火电板块涨幅居前，

资延续高增》2025.04.22分别上涨5.71%/1.13%，跑赢大盘7.95/3.37pct；水电表现稳健，上涨0.35%，

跑赢大盘2.59pct；电能综合服务下跌0.87%，跑赢大盘1.38pct；风电、光

《政府工作报告强调绿色低碳，关注新

伏发电分别下跌3.72%/7.12%，跑输大盘1.47/4.88pct。基本面好转推动行

能源高质量发展》2025.03.11

业估值修复，截至2025/6/20，电力（申万）指数PE(TTM)、PB(LF)分别为

17.92/1.47倍，位于近五年估值29.46%/32.4%分位数，安全边际较强。

行业评级：增持（维持）❑电改重塑电力资产价值，关注结构性机会

2022年以来新一轮电改全面深化，2023年以来相关部门先后发布多项重大

近十二个月行业表现

政策，推进电力现货市场、煤电容量电价、电力辅助服务市场、新能源上

网电价市场化改革、虚拟电厂等建设和发展，全国统一电力市场体系建设

全面加速。电改重塑电力资产价值，其中：煤电形成“容量电价回收固定成

本、电量电价回收变动成本、辅助服务回收调节成本”的价格新机制，稳定

火电项目盈利预期的同时通过辅助服务市场发现火电调节价值；2025年2

月“136号文”开启新能源全面入市，设置机制电价稳定项目预期收益，分类

施策保障存量平稳过渡，利好新能源长期发展。

❑4月水电来水偏枯，进入汛期后有望好转

%1个月3个月12个月2025Q1水电板块业绩表现亮眼。根据Wind，2025Q1，水电板块收入同比

相对收益-23-15增长3.9%，归母净利润同比增长23.7%；一季度全国规上工业水电完成发

绝对收益-12-2电量2233亿千瓦时，同比增长5.9%，水电装机和利用小时上升推动发电

注：相对收益与沪深300相比量稳健增长。根据Wind，2025年4月水电来水同比偏枯，1-4月全国规上

工业水电利用小时为769小时，较去年同期785小时下滑16小时。5月后

逐渐进入汛期，来水有望好转。根据Wind，3-5月三峡水库站月平均入库

流量为7963/7189/8765立方米/秒，截至2025/6/23，6月平均入库流量12783