港股涨跌更看谁的“脸色”.pdfVIP

海外策略研究

目录

1.港股与A股联动性正快速增强3

2.港股流动性对海外依赖度减弱4

3.港股基本面与内地相关性更强7

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海外策略研究

今年以来港股表现在全球居前，截至6/23，恒生指数累计涨18%，远超标

普500仅微涨2%。特别是在一季度，Deepseek催化下港股走势格外亮眼，

恒指最大涨幅高达49%，而同期美股表现疲弱，标普500收跌5%。我们观

察到，近年来港股与美股走势分化愈发频繁。过去市场普遍认为港股与美股

高度联动，但这一相关性正在减弱，取而代之的是港股与A股之间的联动

性逐步增强，或反映港股投资环境正经历深刻变化。下文就此展开分析。

1.港股与A股联动性正快速增强

历史上，港股与美股走势相关性更强。在以往的主流认知中，鉴于港股市场

中国际投资者占比较高，市场普遍认为其走势与美股的相关性强于A股。

事实确也如此，过去很长时间港股走势与美股高度相关，1970年至今恒生

指数与标普500指数走势基本一致，两者相关系数高达77%。港股与美股

的联动性在美股大跌时尤为突出。自2000年以来，美股曾经历三次超过30%

的回调，分别是科网泡沫破裂（2000/09-2002/10）、金融危机爆发（2007/10-

2009/03）及新冠疫情冲击（2020/02-2020/03），这三次期间，标普500平均

下跌46%，恒生指数下跌44%，两者表现接近；而A股虽也下跌，但平均

跌幅为33%，显著小于前两者，联动性相对较低。

值得注意的是，2020年以来港股与美股联动性逐步减弱。尤其2021年、

2023年两者走势甚至完全相悖，2020年以来恒指与标普500的相关系数降

至-39%，这一趋势正在冲击港股跟随美股而动的固有认知。若观察同样恒

生科技与其对应的纳斯达克，也可以发现类似规律，两者在2020年之前走

势大致同步，但