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2025/7/101专题四投资决策（资本预算）山东财经大学金融学院王俊籽
2025/7/102专题四投资决策教学内容：1、投资决策概述2、现金流量的估算3、贴现现金流量法4、非贴现现金流量法5、特殊情况下的资本预算决策6、资本预算中的不确定性分析
2025/7/103第一部分投资决策概述一、投资决策的相关概念（一）投资决策：是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。投资决策分为长期资本投资项目决策和短期投资决策（二）资本预算：公是指公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程。公司进行资本预算的要点：一是投资机会的挖掘。投资机会来源于市场需求。二是现金流量的分析。对于投资项目，应分析其未来的现金流入量和现金流出量。三是投资项目的选择。选择标准是投资项目未来所产生的现金流量的价值应超过项目投资的成本。
2025/7/104二、投资项目按其相互关系分类1、独立项目：是指对其无论做出接受或放弃的决定都不会影响其他项目的投资决策。独立项目决策时可对项目单独进行分析，可以选择任意数量的投资项目。2、互斥项目：是指项目间的一种极端情况，两个项目或者都遭放弃，或者非此即彼。互斥项目决策时必须对哪个项目最好作出判断，当存在资本限额时，只能选择一个项目。3、关联项目：是指相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影响。在资本有限条件下，项目数量受资金规模的制约。关联项目决策时要综合考虑，作为一个大的投资项目一并考察。
2025/7/105三、投资决策程序提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目决策的正确性。探索和公司发展战略一致的投资机会收集信息数据评估项目现金流根据决策法则，选择投资项目重新评价适时调整，对完工项目事后审计
2025/7/106第二部分现金流量的估算一、现金流量概念二、现金流量的估算原则三、现金流量的构成四、现金流量的估算方法
2025/7/107一、现金流量的含义所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重要信息之一。此处：“现金”指广义现金；“现金流量”是指净现金流量。其计算公式如下：净现金流量=现金流入–现金流出
2025/7/108二、现金流量的估算原则（一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。（二）使用现金流量而不是会计利润。原因在于：(1)在项目整个投资有效期内,利润总计与净现金流量总计是相等的,所以净现金流量可以取代利润.(2)有利于科学地考虑时间价值因素(3)采用现金流量使投资决策更符合实际(4)在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。两者的关系为:净现金流量=净收益（会计收益）+折旧=资本收益+资本返还
2025/7/109二、现金流量的估算原则（三）只计税后现金流量估算时，所有现金流量都要转换为税后现金流量（四）分析净营运资本的变化：所谓净营运资本，是指项目增加的流动资产与增长的流动负债之间的差额。公司产生对净营运资本投资的情况有：1.存货采购；2.为不可预测的支出在项目中保留的作为缓冲的现金；3.发生赊销时，产生的应收账款。净营运资本为正值时，表明公司对营运资本的投资，则现金流出净额增加；净营运资本为负值时，表明公司对营运资本的回收，则现金流入净额增加。
2025/7/1010二、现金流量的估算原则（五）只计增量现金流量（1）概念：所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，总现金流量因此而发生的变动。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（2）确定增量现金流量应区分的几个问题：①忽略沉没成本（概念P112）②考虑机会成本（概念P112）③重视附加效应：即副效应（又分为侵蚀效应和协同效应：参见P113例6-4）④加入净营运成本
2025/7/1011二、现金流量的估算原则（六）增量现金流量必须与折现率保持一致.（1）对于权益投资者的现金流，折现率应使用权益资本成本。（2）若使用公司的现金流量，折现率应使用加权平均资本成本。（3）通货膨胀的处理不论贴现率是名义利率还是实际利率表示，现金流都要与此保持一致。
2025/7/1012三、现金流量的构成按照现金流发生的时间来表述：1、初始现金流量①项目上的投资支出，即建造和购置成本（-）②资本化的相关费用（-）如运输费、安装费等③在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（-）④出售旧资产的净收入（+）⑤出售旧资产的税负（即税收抵免）所得为+，税收-；或所得为-，税收+“+”代表现金流入；“-”代表现金流出
2025/7/1013三、
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