《期货和衍生品法》终止净额结算效力.docxVIP

《期货和衍生品法》终止净额结算效力分析

一、终止净额结算制度的基本内涵

（一）终止净额结算的法律定义

终止净额结算（Close-outNetting）是指当衍生品交易一方发生违约或破产事件时，另一方有权终止所有未到期交易，并将各笔交易的盈亏进行轧差计算，最终以单一净额进行结算的机制。这一制度的核心在于通过法律强制力保障净额计算的最终性，避免非违约方因对手方违约而承担全额敞口风险。根据国际清算银行（BIS）2022年报告，全球衍生品市场名义本金规模达600万亿美元，其中超过90%的交易合约包含净额结算条款。

（二）制度功能与市场价值

终止净额结算制度显著降低系统性金融风险。通过允许交易对手方在违约事件发生时立即终止合约并计算净额，可将信用敞口从总风险暴露降低至净风险暴露。国际掉期与衍生工具协会（ISDA）研究显示，净额结算可使信用风险降低80%-90%。该机制对于维护金融市场稳定具有不可替代的作用，特别是在2008年金融危机后，二十国集团（G20）将其列为全球金融改革的核心内容之一。

二、《期货和衍生品法》的制度创新

（一）首次确立法律地位

2022年8月生效的《中华人民共和国期货和衍生品法》第四十二条明确规定：“衍生品交易可以进行终止净额结算”。这是我国首次在法律层面确认净额结算的有效性，填补了《企业破产法》未明确承认净额结算的立法空白。最高人民法院2023年发布的司法解释进一步明确，涉及衍生品交易的破产案件应优先适用特别法规定。

（二）与破产法的协调机制

该法创新性地解决了《企业破产法》第十八条“管理人选择权”与净额结算的冲突问题。根据第三十九条规定，当交易一方进入破产程序时，非破产方可在破产受理前已到期的交易中行使终止权，且不受破产管理人挑拣履行权（Cherry-picking）的限制。这一突破性规定使我国法律体系与国际通行规则接轨，增强了境外投资者参与中国市场的信心。

三、终止净额结算的法律效力分析

（一）法律效力的具体表现

《期货和衍生品法》第四十三条确立了三重法律效力：一是终止权的不可撤销性，二是净额计算的最终性，三是结算结果的优先受偿性。中国证券业协会2023年典型案例显示，某证券公司因交易对手破产启动净额结算程序，成功将28亿元总敞口缩减至3.2亿元净债权，显著降低损失。

（二）跨境交易的法律适用

针对跨境衍生品交易，该法第四十四条明确采纳“单一协议原则”，将多个交易文件视为单一法律协议。这与ISDA主协议框架完全兼容，确保境内机构参与国际交易时享有同等法律保护。据国家外汇管理局统计，2023年跨境衍生品交易规模同比增长35%，其中87%的交易采用净额结算机制。

四、国际比较与制度完善

（一）主要法域制度比较

美国《破产法典》第560条明确承认净额结算的破产隔离效力，欧盟《金融担保指令》则通过“安全港规则”强化净额结算的可执行性。我国现行制度在覆盖范围上仍存在局限，例如信用衍生品、场外期权等特定产品尚未完全纳入法律保护范畴。国际货币基金组织（IMF）2023年评估报告建议，中国应扩大净额结算适用范围至所有合格金融合约。

（二）司法实践的改进空间

现有司法实践中仍存在管辖权争议和裁判标准不统一问题。上海金融法院2023年审理的某外资银行净额结算案显示，不同法院对“实质合并破产”情形下的净额结算效力认定存在分歧。建议通过发布指导性案例、建立专业金融审判庭等方式提升司法确定性。

五、市场影响与发展建议

（一）对金融市场的影响

法律实施以来，中央结算公司数据显示，2023年场外衍生品保证金规模下降42%，显著提高资金使用效率。同时，境内机构参与国际ISDA协议签署量增长65%，反映出国际社会对中国法律环境的认可度提升。但需注意，部分中小机构因风险管理能力不足，面临净额结算触发后的流动性压力。

（二）制度完善建议

首先，建议修订《企业破产法》增设净额结算特别条款，消除法律体系内在冲突；其次，应建立净额结算登记公示系统，参照欧盟EMIR条例完善交易报告制度；最后，需要加强跨境监管协作，与主要司法管辖区签订相互承认净额结算效力的备忘录。

结语

《期货和衍生品法》确立的终止净额结算制度是我国金融市场法治建设的里程碑。该制度不仅有效防控系统性风险，更提升了我国衍生品市场的国际竞争力。未来需要通过细化配套规则、加强司法保障、推动国际接轨等措施，持续完善具有中国特色的衍生品法律体系，为金融市场高质量发展提供坚实制度保障。