金属行业策略：金属板块触底反弹，布局良机悄然来临.pptxVIP

上半年工业金属表观需求增速维持高位。虽然5月份金属价格大幅下跌，但铜、铝、锌的表观需求并未明显下滑。今年1-5月份，国内铜月度表观需求增速分别为-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春节及疫情高峰影响低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基数，不考虑增速，只看绝对值，今年4-5月份铜需求仍然很好。铝的表观需求同样亮眼，今年1-5月份，国内铝内需增速分别为-14.7%/26.8%/11.3%/11.7%/16.0%。

竣工和新能源领域高增长对铜、铝的需求提振显著。原铝的需求结构中，房屋建筑占比接近30%，如果考虑家用电器、电线电缆等，房地产后周期占铝需求超过40%。今年以来房地产开工面积和在建面积同比继续下跌，但受保交楼、保竣工推动，1-5月份竣工数据同比增速接近20%。铜的需求结构中，房屋建筑+家电能占到铜需求的30%以上。风电、光伏、新能源汽车等领域占铜、铝的需求比例在5-10%之间，占比不高但增速高，对总需求的拉动在1%-1.5%左右。过去20年铜和铝的长周期需求增速在2%-4%左右，新能源领域的需求增长有效弥补部分传统需求领域的下滑。

短期来看工业金属品种当中最看好的是锡。停产将成为今年锡行业大主题，半导体回暖有望带动锡价上行。供给：从今年1月开始的秘鲁圣拉斐尔锡矿因抗议停产，到6月兴业银锡因技改停产，再到8月开始的佤邦地区停产，今年锡行业或将迎来近年来供给侧最大缺口。需求：随着下半年半导体回暖周期临近，锡行业需求有望持续好转，同时光伏焊带用锡、新能源汽车渗透率提升等新能源领域的拉动也能够提振需求。全年来看，我们预测供需缺口或达到1.9万吨，供需缺口叠加全球锡矿品位下降带来的成本上升，有望推动锡价持续上移。

u新能源金属：短期价格承压，后市需求有望逐步达到旺盛状态

6月锂价维持在相对高位：国内锂盐价格仍在30万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全球锂盐供需基本面虽然是过剩的，但过剩幅度并不明显。

6月钴价触底后有所反弹：MB标准级钴6月末报价17.95美元/磅，月内涨幅21.28%；国产电钴6月末报价26.50万元/吨，月内涨幅6.85%；原料主流计价系数在60%-65%左右。钴价在成本支撑下小幅上涨，但下游需求仍略显平淡，以刚需采购为主，预计钴价上行空间较为有限。

6月镍价先扬后抑：LME镍月末报价2.04万美金/吨，较月初下跌1.09%；沪镍月末报价15.75万元/吨，较月初上涨0.90%；国产镍铁(10%min)月末报价1080元/吨度，较月初下跌1.82%；国产电池级硫酸镍月末报价3.375万元/吨，较月初上涨12.69%。镍基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，6月镍价表现先扬后抑，前期对于国内之后会出台经济刺激政策的乐观预期推升镍价，但乐观情绪消退之后镍价又走出下跌的趋势。

核心观点

u工业金属：竣工端和新能源领域拉动，需求有持续性

金融属性：加息末期渐近。从短期来看，核心CPI存在粘性，通胀水平较美联储目标仍有距离，同时经济韧性较强，美联储连续发布鹰派讲话。经济数据变化下，降息节奏预期放缓，美元走强，对黄金价格形成压制。但从中长期角度来看，地缘因素复杂，高利率环境增加市场对未来经济展望的担忧，随着货币紧缩政策边际放缓，利率下行趋势确定性较强，看好金价中长期走势。

货币属性：美元触顶对黄金较为有利。黄金价格通常与美元指数成负相关。国际市场上黄金是以美元标价的，美元贬值会推动黄金价格上涨；美元汇率下降往往与通货膨胀、股市低迷等有关，黄金的保值功能体现。近期，在欧洲央行举办的央行论坛上，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行均表示货币政策有进一步紧缩的可能性；同时，高利率背景下美元持续处于高位，但随着加息放缓，美国经济放缓预期提升，美元存在走弱预期。从历史情况来看，大多数情况下美元触顶对黄金较为有利。

商品属性：央行购金需求强劲。黄金储备流动性极佳，在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。世界黄金协会数据显示，2010年来，全球央行购金保持净流入，2022年更大幅提升全年量达1079吨，成为最强劲的需求增长点。截至5月底，中国已连续7个