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汽车行业2025年中期投资策略

产业升级,出海加速

汽车研究团队

2025年7月

核心观点

智能汽车:特斯拉FSD入华可期,Robotaxi元年到来。1)特斯拉FSD入华,城市NOA成智驾标配。2月25日特

斯拉向中国HW4.0车主推出备受期待的完全自动驾驶FSD功能,高阶智驾行业迎来重要参与者。2025年城市

NOA持续快速进展,全年渗透率有望达12.2%,行业加速向上,利好具备相关布局的零部件标的。2)Robotaxi

元年开启,智驾平权时代到来。Robotaxi行业进展不断,waymo、萝卜快跑订单量快速增长,特斯拉Robotaxi

正式上路,当前Robotaxi渗透率几乎为0,未来想像空间巨大。2025年是智驾平权爆发元年,比亚迪、吉利、

长安、奇瑞、广汽等主机厂陆续发布高阶智驾,15万左右车型高速NOA+城市NOA功能将成为竞争热点,推动

城市NOA成为国民出行的“普惠品”,重塑主流汽车消费市场的竞争格局。3)爆款车型及新车型持续催化。4

月问界M8上市,销量表现亮眼;5月尊界S800上市,首月大定突破6500辆;问界新款M7预计9月上市。小米第

二款车型YU7已于6月上市,3分钟大定超20万单,创造历史。8、9月理想纯电车型i6、i8陆续上市,备受市场

期待。

新能源汽车:电车表现亮眼,预计25年销量达1585万辆。25H1新能源汽车销量累计693.7万辆,同比+40.3%,

渗透率达44.3%,同比+9.1pp,主要受益于供给端优化、以旧换新政策刺激以及用车环境持续优化。考虑当前

国内政策端扶持新能源确定性强、欧盟加征关税影响或逐渐出清,叠加中国车厂加速全球化布局以及中国电车在

性价比、产能、产业链等方面的全球优势,出海有望持续打开空间为行业贡献重要增量。整体看,我们预计25年

新能源乘用车批发销量将达1623万辆,同比+32.1%,渗透率提升至55%。

商用车:重卡或迎报废拐点,客车行业见增量。2025年重卡销量主要受到新能源、国四报废更新以及非俄出口

支撑。根据报废年限推算16-17年上行期对应的报废年限即为25、26年,考虑25年重卡以旧换新政策延续并扩

展到报废国四车型,预计25年重卡销量102.0万辆,同比+13.1%,弹性较大。客车方面,2024年客车(含非完

整车辆)销售52.2万辆,同比增长6.9%,大中客车(含非完整车辆)销售11.9万辆,同比增长30.1%,2025年

上半年,中国客车行业销售26.52万辆(含非完整车辆),同比增长25.5%。老旧客车报废更新,新能源客车出

海,有望继续成为客车行业增量贡献主力。

两轮车板块:电自迎来政策机遇,摩托车海外需求持续爆发,成增长核心引擎。1)电自:新老国标切换+以旧

换新效果显著,我们认为三季度将进入产销两旺态势。展望后续,行业格局有望迎来改善,利好头部/产品力强

的品牌。2)摩托车:2025上半年摩托车累计交付831.71万辆,同比增长16.11%,大排量车型(250cc及以上

)升级成为核心增长引擎。内销端,2025年上半年小排量车型(250cc及以下)需求疲软导致整体内销222.61

万辆(同比微降3%),但大排量车型凭借消费升级下用户对动力性能、骑行体验的追求,内销同比增长18.74%

,成为对冲小排量颓势的关键,凸显内销结构向大排量倾斜的明确趋势。出口端延续高景气,2025H1销量为

609.1万辆,同比+25%,其中,大排量车型贡献核心增量——中国品牌依托差异化设计(如复古巡航、运动仿

赛)与性价比优势,大排量出口同比飙升70%。行业增长已从“小排量走量”转向“大排量升级”,成为驱动高

景气的主线。

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核心观点

相关标的:

1)智能汽车:伯特利(603

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