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保证金因素下期货期权定价模型构建与实证研究

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，随着全球金融市场的不断发展与深化，期货期权市场在金融体系中的地位日益重要。期货期权作为一种重要的金融衍生工具，为投资者提供了多样化的风险管理和投资策略选择。它不仅能够帮助投资者对冲价格波动风险，保护资产价值，还能满足投资者在不同市场预期下的投机需求。从市场规模来看，全球期货期权市场的成交量和成交额持续攀升。以中国市场为例，2025年1月全国期货交易市场成交量为5.53亿手，成交额为48.87万亿元，同比分别增长0.09%和11.01%，其中金融期货期权1月成交额为18.55万亿元，同比增长23.9%，展现出强劲的发展势头。

在期货期权交易中，保证金占据着举足轻重的地位。保证金是投资者在进行期货期权交易时，按照规定缴纳的一定金额的资金或资产，它犹如交易的“安全垫”。从本质上讲，保证金首先发挥着履约担保的关键作用。当投资者参与期货期权交易，无论是买入还是卖出合约，都需要缴纳保证金，这一举措为交易对手方吃下“定心丸”，有力地确保投资者具备足够的资金实力来承担潜在的交易风险，切实履行合约责任。一旦投资者在交易中出现违约行为，保证金便会被用于弥补交易对手的损失，从而有效保障市场交易的稳定性和连续性。

保证金还具备风险管理的重要功能。由于期货期权交易天然具有一定的杠杆性，这种杠杆特性在放大投资收益的同时，也不可避免地增加了投资风险。通过合理设定保证金水平，交易所能够对市场的风险敞口进行有效控制。当市场行情波动较为剧烈时，适当提高保证金要求，能够促使投资者更加谨慎地进行交易，避免过度投机行为，从而降低市场的系统性风险，维护市场的平稳运行。

保证金对投资者而言，是一种不可或缺的资金管理工具。它明确限制了投资者的杠杆使用程度，防止投资者因过度追求高收益而过度交易，进而陷入巨大的风险困境。投资者在进行交易决策时，需要综合考虑自身的风险承受能力和资金状况，合理规划保证金的投入比例，以实现风险与收益的平衡。

研究考虑保证金的期货期权定价具有深远的意义。对于投资者来说，准确的定价模型是投资决策的基石。在实际交易中，保证金的存在会显著影响期货期权的价格。传统的期货期权定价模型往往未能充分考虑保证金这一关键因素，导致定价结果与实际市场价格存在偏差。而考虑保证金的定价模型能够更加精准地反映期货期权的真实价值，帮助投资者判断市场价格是否偏离合理区间。当市场价格低于模型计算出的理论价格时，可能意味着存在买入机会；反之，若市场价格高于理论价格，则可能暗示着卖出时机。通过运用这样的定价模型，投资者能够更准确地把握投资机会，制定更为科学合理的投资策略，有效提升投资收益，降低投资风险。

考虑保证金的期货期权定价研究对整个市场的稳定和发展也具有重要推动作用。精准的定价模型有助于提高市场的效率，使市场价格能够更真实地反映资产的价值和风险状况。它能够优化市场的价格发现机制，促进市场资源的合理配置。合理的定价模型还能增强市场的透明度和吸引力，吸引更多的投资者参与市场交易，进一步提升市场的流动性，推动期货期权市场健康、有序地发展。

1.2国内外研究现状

在期货期权定价的研究领域，国外学者起步较早，取得了一系列具有深远影响的成果。1973年，FischerBlack和MyronScholes发表了著名的论文《期权定价与公司债务》，提出了Black-Scholes模型，这一模型在期权定价理论中具有开创性的意义。该模型基于无套利原理，通过严谨的数学推导，得出了欧式期权价格的精确解析解。它假设市场无摩擦，即不存在交易成本和税收；资产价格遵循几何布朗运动，具有连续的样本路径；无风险利率和波动率恒定不变。在这些假设条件下，Black-Scholes模型为期权定价提供了一个简洁而有效的框架，使得投资者能够较为准确地计算期权的理论价格，为期权市场的发展奠定了坚实的理论基础。

随后，Cox、Ross和Rubinstein于1979年提出了二叉树模型。这一模型将期权的有效期划分为多个时间间隔，通过构建二叉树来模拟标的资产价格在每个时间间隔内的两种可能变化情况，即上涨或下跌。在每个节点上，根据风险中性定价原理，计算期权的价值。二叉树模型的优势在于其直观易懂，能够处理美式期权的提前行权问题，因为它可以在每个节点上比较立即行权和继续持有期权的价值，从而确定最优的行权策略。二叉树模型的计算量相对较大，尤其是在时间间隔划分较细时，计算复杂度会显著增加。

在保证金对期货期权定价影响的研究方面，国外学者也进行了深入的探索。Brennan（1977）最早关注到保证金对期权定价的影响，他指出保证金的存在改变了投资者的资金成本和风险状况，进而会对期权价格产生作用。此后，