我国股市“政策市”特征转变：基于多维度实证与发展路径的探究.docxVIP

我国股市“政策市”特征转变：基于多维度实证与发展路径的探究

一、引言

1.1研究背景与目的

我国股票市场自诞生以来，在经济发展中扮演着日益重要的角色，成为企业融资和投资者资产配置的关键平台。然而，在其发展进程中，“政策市”现象备受关注。所谓“政策市”，是指股票市场的运行和走势在较大程度上受到政府政策的影响和左右。政府运用财政政策、货币政策、产业政策以及监管政策等多种手段，对股票市场进行调控，以实现稳定市场、促进经济增长、优化资源配置等目标。

回顾我国股市的发展历程，政策对股市的影响屡见不鲜。例如，2007年5月30日，财政部突然宣布将证券交易印花税税率由1‰上调至3‰，这一政策调整引发了股市的剧烈震动，上证指数在随后的几个交易日内大幅下跌，众多股票价格也随之下挫，市场交易活跃度骤减。又如，2014-2015年期间，政府为了推动经济结构调整和转型升级，鼓励金融创新，出台了一系列支持股市发展的政策。包括降低存款准备金率和利率，增加市场流动性；放宽融资融券业务限制，为投资者提供更多的杠杆工具；鼓励企业并购重组，提升上市公司质量等。这些政策刺激下，股市迎来了一轮快速上涨行情，上证指数在不到一年的时间里从2000多点飙升至5000多点，许多股票价格翻倍甚至数倍增长，市场投资热情高涨。

然而，“政策市”特征给股市带来了多方面的影响。一方面，政策的引导有助于股市在特定时期实现快速发展，如在市场低迷时，政府的救市政策可以稳定市场信心，避免股市过度下跌引发系统性风险；产业政策对新兴产业的扶持，能够引导资金流向相关企业，推动产业升级和经济结构调整。另一方面，“政策市”也存在一些弊端。政策的频繁变动和不确定性，容易导致股市波动加剧，增加投资者的风险。投资者往往过于关注政策动态，而忽视了上市公司的基本面和股票的内在价值，从而引发过度投机行为，不利于股市的长期稳定和健康发展。例如，当市场对某项政策产生过度乐观或悲观预期时，股价可能会出现非理性的大幅波动，脱离其实际价值。

随着我国经济体制改革的深入和金融市场的不断完善，股市的“政策市”特征是否发生了转变，以及这种转变对股市发展和投资者行为产生了怎样的影响，成为亟待研究的重要问题。深入研究我国股市“政策市”特征的转变，有助于我们更准确地把握股市运行规律，为投资者提供更合理的投资决策依据，促进股市的健康稳定发展。同时，对于政策制定者来说，也能为其制定科学合理的政策提供参考，提高政策的有效性和针对性，更好地发挥股市在经济发展中的作用。

1.2国内外研究现状

国外对于股票市场政策影响的研究起步较早，研究体系较为成熟。早期研究多聚焦于货币政策对股市的影响，Fama（1981）通过实证分析发现，货币供应量的变化与股票价格之间存在显著的相关性，货币供应量的增加往往会推动股票价格上涨。这一研究为后续探讨货币政策与股市关系奠定了基础。在宏观经济政策与股市关系方面，Campbell和Ammer（1993）研究指出，宏观经济政策的不确定性会导致股市波动加剧，投资者对宏观经济政策的预期会影响其投资决策，进而影响股市走势。

随着金融市场的发展，国外学者对政策影响股市的研究更加深入和多元化。在政策传导机制方面，Bernanke和Kuttner（2005）研究了美联储货币政策的公告对股市的影响，发现货币政策公告通过改变市场预期和资金流向，对股市产生显著影响。在市场有效性与政策关系方面，Fama和French（1993）提出的三因素模型，强调了市场风险、规模效应和价值效应等因素对股票收益的影响，同时也指出政策因素在一定程度上会干扰市场的有效性。

国内对“政策市”的研究始于股市发展初期，随着股市的不断变化，研究内容也日益丰富。早期研究主要关注政策对股市的直接影响以及“政策市”的特征描述。周焕涛（1998）认为我国股价涨跌与国家经济发展水平相关，过高或过低的股价会引发政府的调控政策，这是“政策市”产生的原因之一，主要从政府干预的必然性阐述“政策市”现象。李学峰和茅勇峰（2003）通过对政策事件与股市波动的分析，发现政策事件是导致股市异常波动的重要原因，政策的出台往往会引发股市的大幅涨跌。

近年来，国内学者开始运用多种方法对“政策市”进行实证研究，并探讨“政策市”的转变及影响。如运用事件研究法，研究特定政策事件对股市的短期冲击；采用时间序列分析方法，分析政策因素与股市波动的长期关系。吴冲锋和王一鸣（2003）使用异常波动点法，对2001-2003年上证综合指数进行分析，发现除国有股减持外，政策事件对股票市场的影响力在下降，中国股票市场的“政策市”特征逐渐消失。这一研究为后续对“政策市”转变的研究提供了思路。

尽管国内外学者在政策对股市影